业绩同比高增，ROE 优势显著。公司披露2021 年三季报，Q3 公司实现营收72.25 亿元，同比+14.53%；实现归母净利润24.47 亿元，同比+33.00%；前三季度实现营收216.86 亿元，同比+29.08%；实现归母净利润74.54 亿元，同比+52.39%。2021 三季度整体年化ROE（加权）13.75%，同比提升0.68 个百分点。

    　　资本补充后剔除客户资金后杠杆倍数小幅下降。三季度末公司去除客户资产杠杆倍数为6.74 倍，同比下降0.72 倍，较今年半年度下降0.07。

    　　轻重资产业务综合发展。1.经纪业务：Q3 单季净收入17.19 亿元，同比+18.11%；前三季度累计45.17 亿元，同比+30.69%。2.投行业务：Q3单季净收入14.39 亿元，同比+5.12%；前三季度累计41.33 亿元，同比+22.66%。3.资管业务：Q3 单季3.22 亿元，同比+72.72%；前三季度累计9.5 亿元，同比+65.48%。4.利息净收入：Q3 单季-2.50 亿元，前三季度累计-7.61 亿元（去年同期-7.94 亿元）；其中利息收入52.92 亿元，同比+31.67%。5.投资收益+公允价值变动损益：Q3 单季34.72 亿元，同比-18.02%；前三季度累计116.70 亿元，同比+19.74%。

    　　公司亮点：投行业务逆势增长，重资产业务ROE 高稳定性强。2021Q1-3 公司IPO 承销金额同比+26.00%（行业1.10%），再融资同比+185.36%（行业-4.63%）。前三季度沪深300 跌6.62%（去年同期+11.98%）。公司投资+公允收益同比+19.74%，场外衍生品交易稳定收益。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年实现归母净利润99.17、134.94 和170.37 亿元，分别同比增长38.70%、36.10%和26.30%，鉴于中金公司轻资产业务优势显著，重资产业务深化转型，综合考虑公司历史估值及可比公司估值情况，给予公司2021 年3.5XPB 估值，每股合理价值为53.38 元，考虑A/H 溢价因素，对应H 股合理价值为29.40港币/股，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。