事件

    　　2021H1，公司经营工作平稳有序，取得了良好的经营业绩，主要财务指标继续排名行业前列。

    　　财报显示，公司2021H1 实现营业收入144.61 亿元，同比增长37.82%，其中Q2 营业收入85.28 亿元，环比增长43.73%；实现归母净利润50.07 亿元，同比增长64.07%，其中Q2 归母净利润31.31亿元，环比增长66.93%；基本每股收益为1 元/股，比去年同期增加0.31 元/股；2021H1 加权ROE7.04%，较去年同期增加0.84PCT。

    　　其中，主要变动为：投资银行业务收入增加人民币5.82 亿元，增长26.00%；股票业务收入增加人民币18.28 亿元，增长71.12%；资产管理业务收入增加人民币1.93 亿元，增长50.89%；私募股权业务收入增加人民币3.69 亿元，增长48.16%；财富管理业务收入增加人民币9.09 元，增长38.71%。

    　　2021H1 营业支出83.3 亿元，同比增加25%，较2020 年同期增加人民币16.66 亿元，主要是由于业务及管理费增加。其中Q2 营业支出46.87 亿元，环比增加28.68%。

    　　投资要点

    　　1.主营业务各有表现，重资产业务高速增长

    　　公司凭借对全球资本市场发展动态的敏锐洞察，前瞻性地布局各项业务。近年来资本市场的国际化、机构化进程持续加速，大量传统通道性业务面临巨大压力。对此，公司围绕“机构化”、“国际化”、“产品化”持续进行能力建设，提早布局新赛道，推动以科创板业务、主经纪商业务、跨境业务、资产管理业务及财富管理业务为代　　表的新兴业务持续发展。

    　　Q2 环比增速明显上升，2021Q1、2021Q2，营业收入环比增速分别为-13.49%、43.73%；归母净利润2021Q1、2021Q2 环比增速分别为-19.01%、66.93%；2021H1 轻资产业务营业收入71.92 亿元，同比增加37.32%，占比为49.73%，去年同期占比49.91%，占比基本持平，Q2 环比增速为13.65%，占比为44.86%，Q1 环比增速为-31.37%，占比56.73%。

    　　2021H1 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务的手续费净收入同比增速分别为39.83%、34.66%、62%，占比分别为19.35%、18.63%、4.34%，去年同期占比分别为19.07%、19.07%、3.69%，经纪、资管业务占比有所上升，投行业务占比有所下降；Q2 经纪业务、投资银行业务、资产管理业务净收入环比增速分别为-14.45%、82.10%、-15.75%，Q1 环比增速分别为30.70%、-63.08%、-39.34%。

    　　2021H1 重资产业务营业收入76.87 亿元，同比增速为53.4%，Q2、Q1 环比增速为98.64%、-17.13%；占比方面，重资产业务营收占比为53.15%，较去年同期的47.76%有所上升。其中利息净收入、投资净收益及公允价值变动净收益同比增速分别为-2.48% 、-138.48%、631.61%，投资收益及公允价值变动损益的变化主要系场外衍生品及公司创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升以及私募证券基金、货币基金等投资产生的收益大幅增加等原因所致，占比分别为-3.53%、-20.23%、76.91%，去年同期分别为-4.75%、72.45%、-19.94%，Q2 环比增速分别为-48.96%、138.11%、-51.8%，占比分别为-3.59%、21.12%、42.42%，Q1 占比分别为-3.46%、-79.65%、126.49%。

    　　2.经纪业务保持增长，财富管理领航转型

    　　2021H1，资本市场先扬后抑再反弹，呈现震荡的整体特征。股市在震荡中上扬，振幅逐渐收窄，成交活跃度提升，沪深两市成交金额人民币107.23 万亿元，同比增加20.9%。市场新增投资者数量达1,083.99 万，同比增长35.7%。2021H1 公司经纪业务营业收入27.98亿元，同比增速为39.83%，其中Q2、Q1 分别为12.9 亿元、15.08亿元，环比增速分别为-14.45%、30.7%。波动的资本市场环境下，个人投资者对优质财富管理机构的要求愈发凸显。

    　　截至2021 年6 月30 日，财富管理买方收费资产规模达人民币500亿元。交易业务方面，持续加强系统建设、产品联动及客户运营，交易市场份额进一步提升至2.33%。中金公司财富管理客户数量为411 万户，客户账户资产总值达人民币27,882.21 亿元。其中，高净值客户数量为29,098 户，高净值客户账户资产总值达人民币7,284.36 亿元。

    　　未来，公司将继续领航券商买方投顾转型，做深做强资产配置型产品，引导客户“存长钱”，以价值服务客户。同时，在已有整合工　　作的基础上，通过将公司境内财富管理业务转移给中金财富证券，进一步实现双方业务整合。此外，中金财富将全面落地全敏捷革新组织模式，充分释放组织生产力。最后，持续投入金融科技建设，夯实数字化基础，逐步推进重大战略平台建设，并深化与数字生态的合作。

    　　3.资管业务增速显著，公募业务快速跟进

    　　2021H1，公司资管业务净收入为6.28 亿元，同比增长62%。其中，Q2、Q1 净收入分别为2.87 亿元、3.41 亿元，同比增速29.02%、106.47%，环比增速-15.75%、-39.34%。在公司各业务部门及子公司所管理的资产规模中，集合资管计划规模为4470.06 亿元，单一资管计划规模为5361.35 亿元，专项资管计划规模为1887.91 亿元，较上年末，分别变动164.5%、40.8%、-10.1%。

    　　中金基金继续完善传统产品线，在主动权益、资产配置方面均有所布局。中金落地首只ETF 产品－中金质量ETF，完成市场首批公募REITs 之一—中金普洛斯REIT，在交易所询价发行并上市交易。

    　　截至2021H1，中金基金管理资产规模为人民币692.26 亿元，较去年末增长人民币139.28 亿元，其中，公募基金规模增长至人民币680.27 亿元，较上年末增长26%。

    　　4.投行业务排名靠前，优势与增速显著

    　　2021H1，投行业务净收入26.94 亿元，同比增长34.66%。股权融资方面，公司作为保荐人完成了A 股IPO 项目7 单，保荐金额人民币131.11 亿元，保荐金额排名市场第4；作为主承销商完成A 股再融资项目14 单，主承销金额人民币350.78 亿元，排名市场第2；作为保荐人主承销港股IPO 项目10 单，主承销规模25.55 亿美元，排名市场第4；作为账簿管理人主承销港股IPO 项目15 单，主承销规模19.66 亿美元，排名市场第2；作为账簿管理人主承销中资企业美股IPO 项目8 单，主承销规模12.56 亿美元，排名市场第3。

    　　债务及结构化融资方面，公司累计完成固定收益项目457 个，同比增长45.5%；其中包括境内债券承销项目343 个，承销规模约人民币3,335.57 亿元；境外债券承销项目114 个，承销规模约96.51 亿美元。

    　　财务顾问方面，公司已公告并购交易48 宗，涉及交易总额约514.83亿美元，其中境内并购交易42 宗，涉及交易总额约479.99 亿美元，跨境及境外并购交易6 宗，涉及交易总额约34.84 亿美元。2021 年上半年，公司在中国并购市场总排名第一，市场份额约为17.9%，继续保持中金公司在中国并购市场的领先地位。

    　　5.利息净收入持续为负，买入返售金融资产增速显著2021H1，利息净收入-5.11 亿元，同比增速-2.48%。2021Q2、Q1 利息净收入为-3.06 亿元、-2.05 亿元，同比增速-11.65%，8.68%。其中，利息收入34.32 亿元，较上年末增长37.23%，利息支出39.43　　亿元，较上年末增长31.46%。买入返售金融资产286.19 亿元，占总资产的4.63%，较上年末增长55.28%，主要是因为债券质押式回购业务规模的增加。融资融券业务保持稳定，2021H1，融资融券余额463.92 亿元，较上年末增加5.28%。股票质押式回购余额105.19亿元，较上年末增长8.61%。

    　　6.自营业务收入环比持续上升，场外衍生品贡献度提升2021H1，公司的自营业务收入为81.64 亿元，同比增速为48.41%，环比增速为95.69%，其中主要系Q2 投资净收益转正为18.01 亿元，环比增速为138.11%。

    　　公司表示，主要系场外衍生品及本集团创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升；及私募证券基金、货币基金等投资产生的收益大幅增加，同时，大宗商品及利率合约项下的衍生工具产生的收益也有所增长。

    　　在投资资产方面，金融投资资产为3,255.56 亿元，占比为52.67%，同比增速为28.16%；交易性金融资产及衍生金融资产共计3039.58亿元，占资产总额的49.18%，同比增速为33.75%；衍生金融资产占比为2.37%，同比增速为76.68%；其他债权投资为人民币362.36元，占资产总额的5.86%。

    　　7.估值与投资建议

    　　公司始终坚持依法合规经营，重视风险管理，建立了良好的规范运作和内部控制机制。自2007 年中国证监会推出证券公司分类监管起的13 年中，公司有12 年获得证券公司被授予过的最高评级A 类AA 级评级，是累计获得A 类AA 级评级次数最多的证券公司。资本市场改革持续深化，公司作为行业龙头，财富管理与机构业务协同发展，有望持续受益。

    　　我们假定市场A 股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO 承销费率等总体平稳，预计公司2021-2023 年的EPS 分别为2.32/2.89/3.23 元，对应的PE 分别为25/20/18 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。