核心观点

    　　业绩同增64%冠绝头部阵营，ROE 达13%继续高居行业前列。1）公司2021H实现营业收入144.61 亿元，同比+38%，实现归母净利润50.07 亿元，同比+64%。2）公司2021H 实现年化ROE13.31%，同比+0.9pct，高居行业前三。

    　　截至21H 末权益乘数达6.75，继续高居行业第一。3）自营、经纪、投行、资管收入贡献度分别为56%、19%、19%、9%，自营贡献度高居行业第一。

    　　股票衍生品业务助推公司自营收入保持高增态势，代销金融产品收入翻倍。

    　　1）截至21H 末金融投资资产规模较年初+14%至3256 亿元；其中股权与基金类资产较年初分别+9%/+60%至1206/729 亿元。作为传统优势业务，股票衍生品持续靓丽表现，确保了公司自营板块的稳定性与持续成长性。在行业整体自营收入小幅负增长的前提下，公司实现自营收入81.63 亿元，同比+48%。2）21H 公司实现经纪收入27.98 亿元，同比+40%，其中代理买卖证券业务（含交易席位租赁）收入21.47 亿元，同比+27%，代销金融产品收入达5.99 亿元，同比+119%。

    　　经纪、两融市占率提升明显，大资管规模亦快速增长。1）公司另一优势主业投行实现收入26.94 亿元，同比+35%。21H 公司A 股IPO 保荐金额达131亿元，排名第四；再融资规模351 亿元，排名第二。港股IPO 主承销规模达26 亿美元，排名第四；中概股IPO 主承销规模12.56 亿美元，排名第三。2）21H 末公司两融余额较年初+5%至464 亿元，市占率达2.60%，较20 年略有下滑。2）21H 末公司资管规模较年初+54%至1.17 万亿元，公募基金规模较年初+25%至亿元，大资管板块实现收入13.51 亿元，同比增长31%。

    　　财务预测与投资建议

    　　鉴于公司业绩及净资产超预期，将公司21-23 年BVPS 由15.65/17.76/20.22上调至15.76/17.99/20.57，按照可比公司估值法，维持溢价率10%，维持目标估值3.50x21PB，对应55.15 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。