中金公司发布2021 年中报：报告期内分别实现营业收入和归母净利润144.61和50.07 亿，同比分别+37.8%和+64.1%，加权平均ROE 同比增加0.83 个pct至7.04%；剔除客户资金后经营杠杆提升至6.74 倍，较年初增长7.3%。

    　　收费类和资金类业务共振助推公司盈利上行。2021H 收费类和资金类业务收入分别为68.43 和71.75 亿，同比+36.0%和+38.5%，主要系上半年一二级市场表现活跃推动经纪、投行、资管全面增长，叠加场外衍生品敞口及基金投资增厚投资收益，共同推动公司盈利上行；营业费用同比+28.8%至82.99 亿，费用率同比-8.45pct 至60.1%，经营效率提升；信用减值损失实现冲回，为-0.30 亿元，同比减少1.97 亿，主要系买入返售减值冲回0.73 亿，资产质量整体保持稳健。

    　　收费类业务全面开花，业务结构持续优化。收费类业务方面，经纪、投行、资管及基金净收入为27.98/26.94/13.51 亿，同比+39.8%/+34.6%/+31.0%；经纪业务受益于市场交投活跃，公司交易份额较年初提升0.20pct 至2.33%，财富管理持续转型下代销金融产品收入及保有量分别同比+119%/+91%至5.99/2000亿，客户数和客户资产保持增长，较年初+8.1%/+11.3%至411 万户/2.79 万亿，户均资产68 万，其中高净值客户户均超2500 万；投行收入增长系股权及债权融资和财务顾问收入共同增长，其中A 股IPO、再融资及债承规模行业排名分别为第5/2/5 位；资管及基金业务增长主要系中金资管收入同比+62%，其管理规模较年初+83.1%至9394 亿，其中集合资管较年初+164.5%至4470 亿，此外中金基金和中金资本管理规模较年初+25.2%、+0.3%至692.26 和3032.15 亿。

    　　用表能力优异，资金类业务表现亮眼。资金类业务方面，投资收入同比+35.4%至76.86 亿，驱动力来源于权益投资和其他投资收益，同比分别增加18.77/12.41亿，增速达+68.7%/+206.4%，权益投资增长主要源于场外衍生品敞口对应收益增长，其他投资源于基金投资和FICC收益增长，资产端金融资产较年初+14.3%至3256 亿，主要系交易性金融资产中基金/股票/债券资产较年初分别增加273/97/47 亿至729/1206/856 亿；利息收入同比+37.2%至34.32 亿，主要系两融、股质及存放金融机构利息收入同比增加5.0/1.7/1.8 亿至13.43/4.64/9.80 亿，但已发行债务工具支出同比增加8.4 亿致使利息净收入整体为负，为-5.11 亿。

    　　盈利预测及评级：中金公司凭借优秀的收费业务和资产负债表运用能力，在财富、投行和交易等方面建立竞争优势，持续通过客需业务提升杠杆，实现ROE稳步抬升，随着财富管理市场发展及A 股IPO、场外衍生品等领域进一步打开资产负债表扩张空间，预计公司2021-2022 年归母净利润为100.61 和127.72亿元，同比+39.6%/+26.9%，2021 年8 月27 日收盘价对应PE 分别为24.7 和19.4 倍，对应PB 分别为3.0 和2.6 倍，首次覆盖，给予 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。