投资要点：证监会未来仍将围绕完善市场制度建设的主线开展资本市场改革，中金是主要受益对象之一。我们预计中金将进入新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。我们预计公司 2021 年的归母净利润为 97.7 亿元，同比增长 35.6%，ROE 为 13.2%，当前股价对应 21E 为 3.36倍 PB，维持“买入”评级，并建议关注中金 H 股。

    　　业绩概述：中金公司发布 2021 年一季报，公司实现营业收入 59.3 亿元，同比增长 24.4%；归母净利润 18.8 亿元，同比增长 46.9%，扣非归母净利润为18.3 亿元，同比增长 72.4%，加权平均 ROE2.67%，较去年同期增加 0.04pct，基本每股收益 0.37 元，业绩增长符合预期。公司的经纪、投行、资管、利息净收入、自营收入占比分别为 25.4%、16.1%、5.7%、-3.5%和 46.5%。

    　　手续费及佣金净收入稳健增长，预计财富管理转型效果显著。

    　　21Q1 公司手续费及佣金净收入 33.7 亿元，同比增长 31.9%，其中，经纪业务收入同比增长 38.8%至 15.1 亿元，从 Q1 各家券商披露的经纪业务收入观察，上年度代销金融产品收入占比高的公司增速均高于行业均值（中信、中金、中信建投）。资管业务收入同比增长 106.5%至 3.4 亿元。投行业务在高基数的情况依旧维持稳健增长，同比增长 9.2%至 9.6 亿元。

    　　自营业务收入展现较强优势，同比增长 30%至 27.6 亿元。

    　　中金公司股票业务已经成为公司利润主要的贡献点，整体业务规模随着客户交易需求上升而增加。期末，公司金融投资规模为 3030 亿元，较 20 年底增加 6.4%，其中，交易性金融资产规模 2619 亿元，较上年底增加 5.8%。

    　　A 股限售股即将上市，H 股估值更具吸引力。

    　　2021 年 5 月 6 日，中金公司 A 股 IPO 网下配售有限售条件股份将上市流通，占总股本得比例为 1.26%，以最新收盘价（4 月 29 日）测算对应的流通市值为 31.4 亿元，占当期 A 股流通市值的比例为 23.4%。综合考虑中金公司A/ H 的估值差异，我们建议关注中金公司 H。

    　　投资建议：我们认为中金公司相对于其他证券公司具有较明显的差异，公司正经历新一轮资产扩张周期，盈利增速和经营效率均有望领跑同业。我们预计中金公司 2021 年-2023 年的归母净利润为 97.7 亿元、121.3 亿元、145.1 亿元，同比增长 35.6%、24.1%、19.6%，ROE 分别为 13.2%、14.5%、15.2%，当前股价对应 21E 为 3.31 倍 PB，维持“买入”评级，建议关注中金 H 股。

    　　风险提示：市场波动风险、A 股成交额大幅下降、资本市场改革进度不及预期、行业竞争加剧风险