投资要点：

    　　业务结构日趋均衡，稳固传统业务，加强创新业务。公司前瞻性布局各项业务，做强传统业务，加速布局新赛道，推动以科创板业务、主经纪商业务、跨境业务、资产管理业务及财富管理业务为代表的新兴业务持续发展，业务结构日益均衡。

    　　公司的证券承销与保荐业务收入占比由2016 年30%下降至2020H1 的13%，投资收益占比则从19%上升到38%，业务结构日益均衡。公司盈利稳定，风险抵御能力强。2018 年以来，受全球经济和资本市场震荡加剧，受益于公司全面均衡发展的业务结构，2017 年至2019 年，公司营业收入及归母净利润年均复合增长率分别为18.56%及23.78%，营业收入及净利润均保持稳健增长。

    　　轻资产业务为主，公司注重股东回报，ROE 显著高于可比同业。长期以来，公司以相对较少的净资产规模实现了行业领先的成绩，净资产收益率保持较高水平。公司2014-2019 年ROE 均保持在10%左右的水平，显著高于行业平均。主要是由于公司非常看重资产收益率，业务本身以轻资产业务为主，并且对资本中介类业务较为谨慎，规模相对较小。此外公司在投融业务上发力使得资本杠杆率高于行业平均，2014-2019 年，杠杆率均在4x 以上，此番A 股上市有助于补足净资本，做大做强中金公司的资本平台，降低资本风险。

    　　广泛积累新兴板块优质客户资源，重返投行巅峰。公司的股权融资战略调整，在其最有传统优势的IPO 项目上排名逐步恢复。2019 年及2020 年1-6 月，公司全面把握科创板业务机遇，作为保荐机构参与的科创板IPO 项目融资规模行业排名第一。债务及结构化融资业务始终走在市场前列，完成诸多市场标杆性创新项目。

    　　此外，近年来着力布局境外债务及结构化融资业务，现已建成具有综合服务能力的离岸固定收益平台。

    　　专注主动管理业务，公募、私募股权齐头并进。公司专注主动管理，坚持以客户利益为核心，为境内外客户提供高质量的投资管理服务，实现对全产业链、全客户群体的覆盖。中金基金把握财富管理发展机遇，公募规模高速增长；中金资本，作为公司唯一的私募股权投资基金业务平台，对内实现资源集中和管理协同，对外形成开放性的平台生态，是国内领先的私募基金管理业务平台之一。

    　　估值及投资建议。使用可比公司估值法，目前大券商2020 年平均估值为2.04xPB。考虑到公司已基本完成与中金财富的整合，且腾讯入股后二者深入合作，金融科技赋能公司各项业务。因此我们给予公司高于行业平均的估值倍数，2.3x-2.5x 2020E PB，按发行后总股本上限计算，对应合理价值区间32.01 元-34.80 元。建议申购。

    　　风险提示：经纪业务量价双杀、整合不达预期、资本市场波动加剧。