本报告导读：

    　　水泥板块量价有望迎来修复，地产板块盈利能力触底在即。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司发布年报2020 年营收1080.05 亿元，同增17.61%；归母净利28.44 亿元，同减23.01%符合预期。考虑到2021年地产结转项目利润空间可能短期保持承压状态，故略下调2021-2023 公司EPS 预测为0.34（-0.03），0.37（-0.05），0.41（新预测）元，但公司核心区域京津冀地区长期潜力充沛，公司内部整合优化逐步完善，因此维持目标价4.77 元，对应2021-2023 年PE 为14.03/12.89/11.63 倍，维持“增持”评级。

    水泥板块有望迎来修复。测算Q4 水泥熟料销量约3500 万吨同比大增35%，受区域赶工和环保灵活贡献。估算Q4 公司出厂价约338 元，吨毛利约120 元，管理费用降低带动吨净利44 元同比提升近20 元。

    　　低基数与区域高景气预期下，2021 年量与利润率有望继续修复。

    地产利润率有望触底。公司2020 年地产结转收入313 亿元同增41%。

    　　但创造毛利仅约45 亿元同减40%。主要受项目结构和高地价兑现影响。判断2021 年地产结转利润率将逐步触底并在2022 年开始回升。

    家居与物业板块有望改善盈利。家居建材板块2020 年营收约330 亿元同增34%，毛利9.29 亿元同减3.58 亿元；物业板块2020 年营收47.78 亿元同减5%，毛利25 亿元同减2.18 亿元。判断经常性损益应保持负增长，但2019 年减值计提基数较大，因此最终板块业绩跌幅有限，业务景气与减值计提充分后2021 年两板块盈利将改善。

    风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。