1Q19 业绩略超我们预期

    金隅集团公布1Q19 业绩：营业收入160.1 亿元，同比大增61.1%，归属于母公司净利润为4.22 亿元，同比大增6.35 亿元，对应EPS0.04 元，略超我们预期，主要是地产业务盈利同比改善超预期。

    点评：1）水泥销量同比大增30%+，量价齐升。1Q19 水泥和熟料综合销量约1,415 万吨，同比大增约350 万吨，或33%；据我们估算，公司1Q19 水泥及熟料吨均价同比增长~33 元至约313 元，带动吨毛利同比约20 元至102 元/吨。2）地产结转同比大幅改善，显著增厚利润。我们估计，公司1Q19 房地产结转收入同比大增~25亿元至~44 亿元，带动房地产板块净利润同比显增。3）公司有息负债同、环比均有所增长，带动净负债率同比、环比分别增长20ppt和10ppt 至178%，资产负债率同比持平于71%。4）公司1Q19 经营性现金流同比下滑4.4 亿元至-42.1 亿元。

    发展趋势

    水泥业务2Q19 盈利有望维持强劲增速。当前公司核心市场京津冀区域水泥发货普遍在7~8 成，水泥库容比已下降至51%。当前时点京津冀高标水泥均价480 元/吨，已较2Q18 高出约50 元/吨。随着区域大企业前期提涨逐步落实，有望带动区域价格、吨毛利继续上涨，2Q19 水泥主业盈利有望维持强劲增速。

    后续季度地产板块利润贡献同比或有所回落。虽然从剔除水泥业务情况来看，公司1Q19 地产结转毛利润、净利润同比均录得较高增幅，但公司指引2019 年全年地产结转收入预计达235 亿（同比+6%）；结转毛利率27%，对应全年毛利润63.5 亿元，同比-10%，后续季度地产板块利润贡献同比或回落。

    盈利预测

    我们维持2019e/2020e EPS 0.35 元和0.35 元。

    估值与建议

    当前股价对应A 股19/20e 0.7x/0.7x P/B，H 股19/20e 0.4x/0.4x P/B。维持推荐和A/H目标价5.6 元/4.2 港币，对应A 股19/20e 1.0x/0.9xP/B 和H 股19/20e 0.6x/0.6x P/B。对应A/H 38%/51%上行空间。

    风险

    重点工程需求不及预期，混凝土等板块减亏不及预期。