3Q18 业绩低于预期

    金隅集团公布3Q18 业绩：收入207.0 亿元，同比增长24.24%；归母净利6.93 亿元，同比-8.58%，环比-73.6%，对应每股盈利0.06元，低于预期，主要是3Q18 公司地产结转收入同、环比均出现下滑，但公司仍维持全年地产结转收入及毛利率指引不变。点评：

    1）销量同比降幅收窄。3Q18 水泥及熟料销量3351 万吨，同比-1.3%，与1H18 销量同比-4.8%相较，降幅明显收窄；2）吨毛利同比改善显著。3Q18 水泥及熟料销售均价282 元/吨，同比+18.6%，带动3Q18 吨毛利同比+29 元至103 元/吨。3）资产减值损失同比增幅较大。受按照新准则调整报表影响，公司3Q18 资产减值损失同比+2.29 亿元至3.06 亿元。4）少数股东损益占净利润份额大幅提升。3Q18 少数股东损益7.19 亿元，占净利润（含少数股东损益）比重环比2Q+25ppt 至51%，主要是与冀东共同组建的合资公司于3Q18 并入冀东报表所致。5）有息负债增加。公司3Q18 环比净增加有息负债67.5 亿元，主要是公司发行了债券并增加了长期借款。

    发展趋势

    10 月出货量旺盛，全年销量有望同比持平。公司前三季度销量同比下滑2.5%，10 月份以来，旺季特征逐步显现叠加部分工程赶工，晴好时公司日均出货量可达47-48 万吨的高位，预计1~10 月累计销量已同比转正，全年维持销量同比持平的年初指引。

    4Q 结转收入环比或明显增加。公司维持年初地产板块业绩指引：结转收入214 亿，同比+33%；全年结转毛利率31%（前三季度35%）。

    意味着四季度公司结转收入将达85 亿元，毛利率或环比略有下降。

    盈利预测

    由于根据公司披露报表上调了资产整合后的少数股东损益比例，我们将2018/19e 盈利预测从0.46/0.52 元分别下调11.9%/8.6%到0.41/0.48 元。

    估值与建议

    当前股价对应A 股18/19e 0.6x/0.6x P/B，以及H 股18/19e 0.3x/0.3xP/B。维持推荐和A/H 目标价4.3 元/3.0 港币，分别对应A 股18/19年0.8x/0.8x P/B，和H 股18/19 年0.5x/0.4x P/B。A/H 分别对应34%/44%上行空间。

    风险

    环保限产力度不及预期，4Q 地产板块结转不及预期。