本报告导读：

    我们认为公司大幅破净并未反映出盈利改善的确定性，华北地区水泥供需的边际改善及公司地产业务的稳定使得盈利有望长周期稳中有升，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司发布中报预告，预计上半年可实现归母净利润24~26 亿元，同比增加30%~41%，超出市场预期。我们看好公司水泥板块与冀东整合步入正轨后盈利前景与地产业务的稳中有升，我们认为公司大幅跌破净资产并未反映出盈利改善的确定性，上调2018-2019 年EPS 预测至 0.42（+0.03）、0.50（+0.03）元，新增2020年EPS 为0.58 元。维持目标价5.83 元，维持“增持”评级。

    金隅冀东水泥业务整合效果展现，京津冀边际供求有望持续改善。

    18 年5-6 月单月华北水泥产量恢复正增长，一改近几年来下滑趋势。

    我们认为随着京津冀一体化及雄安新区建设将持续拉动区域内需求提升；同时叠加京津冀环保限产与错峰停产，区域边际供需有望持续向好。另一方面我们看到金隅冀东整合第一阶段合资成立的水泥公司已经于2018 年5 月底获得证监会批准，从冀东金隅18 年半年报预告看水泥业务盈利大幅增长，整合步入正轨。我们看好冀东金隅合并后市场控制力持续加强，水泥业务盈利有望稳步提升。

    地产业务2018 年回暖，工业地储备保障未来发展空间：我们认为受益地产行业结转加速及公司主要项目所在地平均房价上涨趋势，公司地产业务2018 年开始有望回暖；同时考虑到公司北京六环内超过100万平及收购天津建材的可待转化的工业土地面积，将有望保障公司未来地产业务的稳步发展。

    风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。