事件：大唐发电发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入455 亿元，较去年同期（调整后）增长15.8%；归母净利润13.6 亿元，较去年同期（调整后）增长53.6%；EPS 0.09 元。

    内生外延增长，发电量同比提升：2018H1 公司发电量1307 亿千瓦时，较去年同期（调整前）增长44.3%。公司从母公司大唐集团收购的黑龙江公司（100%股权）、安徽公司（100%股权）、河北公司（100%股权）于2018-04-01 交割完成，上述公司2018H1 发电量合计占公司总发电量的11.4%。考虑追溯调整，公司2018H1 发电量较去年同期（调整后）增长11.3%，增速仍处于较高水平。

    盈利仍受燃煤成本掣肘，期待煤价回归合理区间：尽管部分时段煤价有所回落，但总体而言2018H1 动力煤价仍处于高位运行。以全国电煤指数为例，2018H1 全国电煤指数均价同比增长5.4%。受燃煤成本影响，公司2018H1 度电营业成本0.309 元/千瓦时，去年同期（调整前）增长4.5%；度电净利润0.011 元/千瓦时，去年同期（调整前）下滑12.3%。考虑到供需关系的改善，动力煤价格有望回归至合理区间，从而促进公司盈利修复。

    非公开发行完成，公司装机规模增长值得期待：公司于2018 年3 月完成A 股和H 股的非公开发行工作，分别募集资金人民币83.3 亿元和港币62.2 亿元。公司拟将本次A 股非公开发行募集金额用于辽宁葫芦岛热电（2*35 万千瓦）、江苏金坛燃机热电联产（2*40 万千瓦）和广东高要金淘热电冷联产（2*40 万千瓦）项目的建设。随着上述项目建设完成，公司装机规模将进一步扩张。

    盈利预测与投资评级：根据公司电厂注入及投产情况和煤价变化，调整公司盈利预测，预计公司2018、2019 年的归母净利润分别为32.2、39.9亿元（调整前分别为21.8、34.5 亿元），新增2020 年的归母净利润43.5亿元。预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.17、0.22、0.24 元，对应PE 分别为18、14、13 倍。根据可比公司估值情况，下调目标价至3.40元，对应公司2018 年20 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。