公司近况

    2017 年12 月7 日大唐发电宣布了市场早已预期的资产注入项目，以人民币现金对价181 亿，从大唐集团收购大唐黑龙江，大唐安徽，大唐河北三个子公司100%股权。

    截止2017 年3 季度末，大唐黑龙江，大唐安徽和大唐河北分别拥有装机容量3.9 吉瓦，6.3 吉瓦和2.9 吉瓦。

    评论

    交易对价偏高，引发对2018 年派息率的担忧。总现金对价达到人民币181 亿，其中针对大唐黑龙江，大唐安徽，大唐河北分别为58.7 亿，78.0 亿和44.4 亿。这一组对价隐含P/B 在1.5 到1.8 区间，显著高于大唐发电H 股2018 年0.6 倍的P/B 以及大唐发电A 股2018 年1.3 倍的P/B。我们预计这一溢价与对明年派息率的担忧，会在短期内对股价造成压力。

    装机容量获提升28%，帮助公司在严控火电新投资的环境下扩大市场份额。大唐发电截止2017 年3 季度末的总装机容量为47.1吉瓦，此次资产注入的13.1 吉瓦装机容量将使得总装机容量大幅提升28%至60.2 吉瓦。公司在东北，华北及华东地区的市场份额及议价能力将获得有效提升。基于我们的初步测算，此次资产注入或将提升2018 年净利润约14.1%。

    估值建议

    维持2017/2018 每股净利润预测人民币0.17/0.29 元不变。维持大唐发电A 股中性评级，目标价人民币4.53 元；维持大唐发电H 股推荐评级，目标价港币3.45 元。

    风险

    资产注入交易失败。