事件：

    　　公司发布2017 年中报，上半年公司实现营收300.48 亿元，同比增长2.91%；实现归母净利润10.81 亿元，同比下降36.19%，符合申万宏源预期。公司营收增长主要是由于下游用电回暖带来发电量增加所致，归母净利润大幅下滑主要是由于燃料成本大增。

    　　投资要点：

    　　用电需求回暖、发电量增长带来收入增加，煤价高企导致盈利能力大幅下滑。受益于下游用电需求回暖，公司上半年实现发电量906 亿千瓦时，同比增长10.52%，其中公司火电机组装机容量和利用小时数均有所增长，发电量同比增加12.31%。随着市场化交易电量占比的逐渐提高，公司上半年电价较上年同期减少约7 元/兆瓦时，部分抵消了电量增加带来的收入上升。公司上半年实现毛利率15.62%，较上年同期大幅减少12.96 个百分点，主要是由于煤价高涨导致燃料成本大增，公司上半年发电供热煤价同比大增74%，煤价大增为公司归母净利润大幅下滑的主要原因。

    　　二季度煤价略有回落，公司业绩环比已出现改善。今年二季度煤价较一季度总体有所回落，对公司盈利改善作用明显。一季度公司毛利率为14.19%，二季度公司毛利率则提升至17.11%，环比增长2.92 个百分点，二季度毛利较一季度增加3.48 亿元。从归母净利润角度看，一季度和二季度分别实现归母净利润6.31 和4.5 亿元，二季度盈利水平低于一季度。但需要注意的是，一季度公司因出售大地财险等公司股权获取约2.6 亿元一次性投资收益。同时，公司一季度少数股东损益为负值，二季度少数股东损益转正为2.67 亿元。公司少数股东占比较高的子公司主要为若干火电子公司，经中报披露均实现较高的净利润水平，这也从侧面印证公司下属火电厂业绩在二季度环比改善明显。

    　　三季度起电价上调、煤价有望回归合理区间，公司业绩环比改善趋势预计持续。发改委通知自7 月1 日起调整电价结构，多省市已出台细则上调火电上网电价，综合来看公司上网电价度电有望增加约1 分钱，显著改善盈利能力。当前迎峰度夏即将结束电煤需求趋缓，同时日前“三西”地区接近2 亿吨新增煤炭产能已形成实际供应，有利于煤价回归发改委确定的合理区间，火电燃料成本压力有望显著缓解。综合电价和煤价等多个因素，公司业绩环比改善趋势预计将会持续。

    　　盈利预测及评级：综合考虑电价、煤价变动，以及火电供给侧改革带来的公司火电装机增长放缓，我们调整公司17~19 年盈利预测为29.47、46.01 和49.41 亿元（调整前业绩预测分别为25.82 亿、46.82 亿和52.74 亿元），对应每股收益分别为0.22、0.35 和0.37 元/股，当前股价对应PE 分别为20 倍、13 倍和12 倍。公司为火电行业龙头，机组结构优质，有望充分受益于火电供给侧改革带来的行业性机会，维持“买入”评级。