本报告导读：

    江苏和宁夏两省占据市场优势，经纪业务线上线下协同发展，信用业务重要性凸显，且发展稳定，18 年IPO 后资本实力明显增强。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，目标价7.99元。公司总部位于江苏南京，省内客户基础牢固，同时深入布局宁夏地区，区位优势明显。经纪业务线上线下协同发展，信用业务严控风险，占比稳步提升，2018 年IPO 后资本实力显著增强。19Q1 营收和归母净利润分别同比增长53.8%和91.1%。我们预计公司2019-21 年净利润分别为6.7/7.7/8.7 亿元，EPS 分别为0.20/0.23/0.26 元，ROE 分别为6.2%/6.8%/7.4%。参考同业可比公司估值，给予公司2.4X P/B，对应目标价7.99 元。

    以财富管理为核心，信用业务驱动增长。1）18 年代理买卖证券业务（含席位租赁）收入2.92 亿元，占总收入的24%，行业排名第46 名。公司坚持线上线下协同发展，“金罗盘”APP 用户数同比增长约87%，公司客户数量同比增长5.8%。3）18 年净利息收入3.72 亿元，占总收入的30%，为公司第一大收入来源。融资融券利息收入3.69 亿元，行业排名第40 名，业务余额36.78 亿元；股权质押利息收入1.35 亿元，行业排名第53 名，融出资金余额24.67 亿元。

    两省区位占优，风控体系健全。1）目前全国共有 95 家证券营业部，其中47 家位于江苏省内，在江苏省营业部数量、股基份额、客户数量等数据均处于行业前五。另在宁夏区域布局 15 家网点，该区域营业部数量、股基成交额等指标均位列第一位，并持有宁夏股权交易中心51%股权。2）公司建立从董事会到业务部门及分支机构的五级合规风控体系，合规与风险管理对各业务、环节全面覆盖，连续四年分类评价结果均为A 类A 级。

    催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。

    风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。