业绩实现较好增长。2024 年实现营收6301 亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378 亿元，同比增长2.6%。其中四季度单季营收同比下降0.3%，归母净利润同比增长8.8%。2024 年ROAA 为0.75%，ROAE 为9.50%，同比分别下降0.05 个和0.62 个百分点。

    　　境外业务利润总额贡献提升。2024 年集团实现利润总额2950 亿元，同比下降了0.22%。其中，境内实现利润总额同比下降5.7%，对集团利润的贡献为73.3%；境外实现利润总额同比增长17.5%，对集团利润贡献为26.7%，同比提升了4.1 个百分点。

    　　净息差企稳，其他非息收入高增。2024 年净利息收入同比下降3.8%，其中四季度单季同比下降0.6%，主要受益于净息差降幅收窄。披露的2024 年净息差1.40%，同比收窄19bps，较前三季度下降1bp。其中，生息资产收益率同比下降了24bps 至3.34%，付息负债成本率同比下降了6bps 至2.12%。

    　　2024 年非息收入合计同比增长15.9%，占营收总额的28.8%，同比提升了3.7个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.9%，其他非息收入同比增长了35%。

    　　规模稳健扩张，零售信贷需求疲软；存款承压。期末资产总额35.06 万亿元，贷款总额（不含应计利息）21.54 万亿元，较年初分别增长8.1%和8.2%。其中，零售贷款和对公贷款较年初分别增长了3.3%和10.7%，零售承压是银行业当前仍面临的重大挑战。期末存款总额24.20 万亿元，较年初仅增长了5.7%，主要受手工补息和非银存款被规范冲击。

    　　资产质量稳健，拨备覆盖率达200.6%。期末不良率1.25%，较年初下降了2bps，较9 月末下降1bp，测算的实际不良生成率0.50%，同比下降4bps。

    　　期末逾期率1.19%，关注率1.47%，较年初分别提升了13bps 和1bp，资产质量稳健。公司信用成本稳定，2024 年信用成本0.58%，同比提升1bps；期末拨备覆盖率200.6%，较年初提升了9 个百分点，较9 月末提升了2 个百分点。

    　　投资建议：我们基本维持2025-2027 年净利润2416/2494/2673 亿元预测不变，对应同比增速为1.6%/3.2%/7.2%。当前股价对应2025-2027 年PE 值为6.6x/6.4x/6.0x，PB 值为0.59x/0.55x/0.52x。考虑到股息率吸引力有所降低，下调至“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。