事件：
4 月29 日，中国银行发布2024 年一季度报告，报告期内实现营业收入1608 亿，同比下降3%，归母净利润560亿，同比下降2.9%。加权平均净资产收益率9.86%，同比下降1.28pct。
点评：
净利息收入与非息收入同比增速双降，拖累营收季环比下降。24Q1 中行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别下降3%、4.9%、2.9%，增速较上年分别下降9.4、8.7、5.3pct。其中，净利息收入、非息收入同比分别下降3.9%、0.8%，较上年分别下降5.5、24.8pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、所得税为主要贡献分项，分别拉动业绩增速21.7、9.1pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用大体持平，净息差负向拖累走阔至29.2pct，非息收入由正贡献转为略负向拖累0.2pct；营业费用负向拖累显著收窄，拨备负向拖累小幅走阔至3pct。
扩表维持较高强度，贷款重点投向绿色、普惠等领域。24Q1 末，中行生息资产、贷款分别同比增长11.3%、12.4%，增速较上年末分别下降1.9、1.3pct；贷款占生息资产比重较上年末提升0.5pct 至64.4%。1Q 新增生息资产1.16 万亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为9178 亿、771 亿、1676 亿；贷款在较高基数下同比少增1081 亿，金融投资、同业资产分别同比少增239 亿、2101亿，1Q 扩表主要由信贷驱动，围绕做好“五篇大文章”，对公切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，绿色信贷、普惠小微等重点领域贷款维持高增；零售端个人非房消费贷新增343 亿，较年初增长15.2%。
1Q 存款增量1.18 万亿，存款占比较年初提升0.8pct。24Q1 末，中行计息负债、存款分别同比增长11.2%、9.9%，增速较上年末分别下降1.8、3.4pct。1Q 新增计息负债1.179 万亿，其中，存款增加1.182 万亿，高基数下同比少增5128亿；应付债券、同业负债增量分别为1003 亿、-1032 亿，分别同比多增1872 亿、少减369 亿。24Q1 末，存款占计息负债比重较上年末提升0.8pct 至80.5%。
资产收益率下行叠加负债成本刚性，净息差较上年下降15bp 至1.44%。24Q1中行净息差1.44%，较2023 年下降15bp，较上年同期下降26bp。测算生息资产收益率较上年下降11bp 至3.43%，预估主要受到存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累；计息负债成本率较上年提升5bp 至2.2%，或受到人民币存款定期化、美联储加息周期外币存款成本上升等因素影响。展望2024 年，除LPR 下调累积效应等行业共性因素外，中行外币业务占比高于同业，美联储加息对资产收益率的提振在2023 年基本体现，但对成本的影响可能在2024 年持续释放，息差可能仍将延续下行态势。与此同时，规范“手工补息”叠加2023 年存款挂牌利率下调的持续显效，2024 年境内存款成本或将下移，对息差压力形成一定缓释。2024 年息差收窄幅度预估较上年有所下降。
非息收入同比下降0.8%，非息收入占比较上年提升4.8pct 至29.9%。非息收入结构上，1）净手续费及佣金收入同比下降4.6%至251 亿，主要受代理保险等业务收入减少拖累，结算清算、跨境业务等手续费维持较好增势；2）净其他非息收入同比增长3.8%至近230 亿，主要受投资收益（同比+113 亿）提振，公允价值变动损益（同比-110 亿）、汇兑损益（同比-24 亿）是拖累项。
不良率较年初下降3bp，拨备覆盖率回升至200%附近。24Q1 末，中行不良贷款余额较上年末增加53.7 亿至2586 亿，不良贷款率1.24%，较上年末下降3bp。
不良率稳中有降，公司基于审慎原则仍保持较强损失计提力度，24Q1 计提信用减值损失349 亿，同比多提5.7%；1Q 信用减值损失/平均总资产（年化）为0.42%，较上年提升7bp。24Q1 末，拨备覆盖率为199.9%，较上年末提升8.3pct；拨贷比为2.48%，较上年末小幅提升4bp，风险抵补能力稳中有升。
内生积累与外源资本补充双重驱动，各级资本充足率均有提升。24Q1 末，中行RWA 同比增长5.9%，增速较上年末下降4.7pct，或一定程度上受益“资本新规”落地的正面影响。24Q1 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为12.02%、14%、18.52%，较上年末分别提升39、18、79bp。
盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较高扩表强度。同时，全球化、综合化特色不断巩固，跨境综合服务等业务中收保持较好势头。维持公司2024-26 年EPS 预测为0.80/0.83/0.86 元，当前股价对应PB 估值分别为0.56/0.52/0.49 倍。近年来分红率持续稳于30%以上，当前股价对应股息率5.2%，具有较好股息回报。根据公司公告，董事会审议通过了《中国银行2024 年度中期利润分配相关安排》，在本行2024 半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024 年度中期分红派息。维持“增持”评级。
风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。