2023 年业绩增速保持稳定。公司于2023 年1 月1 日执行新保险合同准则，并对比较期财务报表进行调整。2023 年全年营收6229 亿元（YoY,+6.41%），归母净利润2319 亿元（YoY,+2.38%）。其中四季度单季营收同比增长4.47%，归母净利润同比增长4.98%。全年加权平均ROE 为10.12%，同比下降0.65 个百分点。

    资产规模保持较快扩张。期末总资产32.43 万亿元，较年初增长12.25%，保持较快扩张。其中，贷款余额19.91 万亿元，较年初增长13.71%；新增贷款2.40 万亿元，同比多增0.57 万亿元，主要由对公贷款贡献。

    净息差仍具韧性，净利息收入实现正增长。2023 年全年净息差1.59%，同比收窄16bps，与同业相比息差仍具韧性。公司全年净利息收入同比增长1.58%。

    净息差仍具韧性主要受益于以下两个因素：（1）人民币资产负债结构优化，内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达74.1%；（2）海外资产占比高，美联储加息周期中外币息差改善。资产端，生息资产平均收益率同比增长0.22 个百分点至3.58%，其中贷款平均收益率同比上增长0.07 个百分点至3.97%。负债端，计息负债平均成本率同比增长0.43 个百分点至2.18%，成本增长主要是受海外加息周期中存款成本上行及存款定期化趋势影响。

    非利息收入同比增长23.98%，在营收增长中贡献较大。2023 年全年非利息收入同比增长了23.98%。集团手续费及佣金净收入同比增长5.31%；其他非利息收入同比增长51.29%，主要是由于市场价格波动，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券估值由负转正。

    资产质量维持稳健。公司2023 年末不良贷款率1.27%，较年初下降0.05 个百分点；拨备覆盖率191.66%，较年初提升2.93 个百分点。整体来看，公司资产质量基本维持稳健。计算的实际不良生成率0.54%，仍处于低位。

    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR 下调等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026 年归母净利润为2368/2428/2507 亿元（前期2024/2025 年预测值2556/2715 亿元），对应同比增速为2.1%/2.6%/3.2%；摊薄EPS 为0.76/0.78/0.81 元；当前股价对应的PE 为5.2/5.1/4.9x，PB 为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。