1、中国银行的前世今生

    　　历史悠久，具有外汇外贸基因。中国银行在1912 年由孙中山批准成立，是中国历史最悠久的银行。1949 年，中国银行被新中国政府接管，主要负责外汇经营管理工作，在稳定金融物价、促进对外贸易方面发挥重要作用。

    　　管理层较为年轻，经验丰富。中行管理层多由中央从其他金融机构或政府部门调任，任职基础扎实，大行经验丰富，管理层执行力强。现任董事长葛海蛟先生出生于1971年，较为年轻，曾任河北省委常委、副省长、中国光大集团股份公司执行董事、中国光大银行执行董事、行长等。

    　　2、全球化、综合化、数字化成为优势

    　　境外资产占两成。中行重点拓展“一带一路”“走出去”项目以及区域大型客户业务。截至2023 年6 月末，中国银行境外资产合计7.4 万亿元，在集团总资产中占比达22.9%，公司境外机构数和人员数量占比分别达 4.6%、8.2%，显著高于其他大行。

    　　境外营收和利润贡献两成。1H23 中国银行境外营业收入为633.87 亿元，贡献占比达19.7%，稳居四大行首位。1H23 实现利润总额45.36 亿美元，同比增长23.09%，对集团利润总额的贡献度为20.22%，境外商业银行税前利润贡献度同比提升4.45个百分点。

    　　中国银行业务牌照较为齐全，综合金融能力突出。中国银行是境内最早探索综合化经营的大型商业银行。目前中国银行综合化经营业务包含投资银行业务、资产管理业务、保险业务、直接投资业务、租赁业务、消费金融业务和金融科技，直接控股10 家子公司。

    　　3、业绩领先，息差平稳，基本面优质

    　　息差23 年收窄幅度优于同业，绝对水平相对较低。3Q23 净息差为1.64%，较1H23下降3BP，同比下降13BP。

    　　受益于息差平稳、规模稳步扩张，前三季度营收增速领跑。3Q23 公司营业收入为4706.26 亿元，增速为 7.1%，排名六大行第1，公司营收增速领跑，较1H23 下降1.8pct。营收分项来看，3Q23 净利息收入同比+3.2%；中收同比+3.7%，增长主要由代理保险业务拉动，其他非息收入同比+48.4%。中国银行其他非息收入增速较高，主要是市场利率和汇率变动，公允价值变动收益增长较快。1Q23/1H23/3Q23 公司营业收入增速分别为11.6%、8.9%、7.1%，23 年营业收入增速持续位于上市行前列。

    　　不良贷款率平稳下降，资产质量稳定。2013 年以来，随着经济下行压力加大，中国银行不良贷款率快速攀升，2016 年达到峰值1.46%，但低于六大行平均1.56%。

    　　17 年以来，在经济平稳之下，中国银行不良贷款率稳定下降。但20 年受到海外疫情、地缘冲突、金融市场波动等一系列影响，不良贷款比率短暂波动。截至23 年9月末，不良贷款率为1.27%，在大行中第二低，仅次于邮储，较23 年初下降5BP，资产质量改善。

    　　不良隐忧压力下降，资产质量持续向好。自16 年以来，中国银行关注类贷款率、逾期贷款率持续下降，近年降速有所放缓。关注贷款率由16 年末的3.11%降至23Q2的1.23%，逾期贷款率则由16 年末的2.15%降至23Q2 的0.98%，资产质量持续　　向好。

    　　投资建议：我们预计23/24 年盈利增速为1.6%/4.4%。参照可比同业，给予其0.65倍23E P/B 的目标估值。对应5.10 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：海外政策变动；经济失速，资产质量显著恶化；国内政策变动，息差大幅收窄；房地产风险暴露等