中国银行发布2023年三季度报告：23Q1~3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.1%、3.7%、1.6%，增速较23H1分别变动-1.83pct、-1.46pct、+0.77pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、有效税率是主要正贡献，净息差收窄、拨备计提等因素形成一定拖累。

    　　亮点：（1）信贷规模保持高增。资产端，23Q3末生息资产同比增速为12.0%，其中，贷款规模增速为13.4%，与23H1增长水平基本相当，贷款占生息资产比重较23H1提升10bp至63.4%。投资类资产增速同样不低，占生息资产比重维持在22.1%。负债端，23Q3末计息负债同比增长11.8%，其中存款同比增长13.7%，23Q3单季度存款增量同比有所缩量，同业负债和发行债券同比明显放量。（2）资产质量稳中向好。

    　　公司23Q3末不良率1.27%，较23H1下行1bp。新发不良管控有效，经测算，公司23Q1~3不良新生成率为0.44%，同比下行8bp。截至23Q1~3末，公司拨备覆盖率195.18%，较23H1回升6.79pct，拨备安全垫较为夯实。（3）其他非息收入高增。23Q1~3公司实现其他非息收入545亿元，同比增长48.4%，主要得益于投资收益保持高位，23Q3单季度收益67亿元，与23Q2（68亿元）基本持平。

    　　关注：测算息差收窄，负债端或依旧承压。根据我们测算，公司23Q1~3净息差1.61%，较23H1测算值下行2bp。从资负两端看，资产端，我们测算23Q1~3生息资产收益率为3.55%，较23H1测算值提升3bp，预计一方面得益于海外加息，另一方面由于公司调整生息资产结构，表内信贷占比持续提升。负债端，我们测算23Q1~3计息负债成本率2.12%，较23H1测算值提升5bp，一是受存款定期化影响，二是前期美联储加息对于外币负债成本的影响仍在持续，外币存贷利差可能继续收窄。后续来看，资产端，外币资产收益率优势持续，贷款结构优化成效继续释放，但负债端成本相对刚性，预计Q4息差依旧承压。

    　　盈利预测与投资建议：公司基本面稳健，资负规模高增持续。预计23/24年归母净利润增速分别为0.55%/3.41%，EPS分别为0.73/0.76元/股，当前股价对应23/24年PE分别为5.3X/5.1X，对应23/24年PB分别为0.51X/0.47X。参考行业估值，维持公司合理价值5.30元/股不变，对应公司23年PB合理估值约0.7X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.77港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9177），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期