中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，公司在综合化全球化方面的特色发展，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持公司（A+H）“增持”评级。

    事项：中国银行发布2023 年三季报，上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长+7.1%和+1.6%；不良贷款率较半年末下降0.01pct 至1.27%。

    营收增速领跑，盈利增速向上。前三季度公司归母净利润同比+1.6%（上半年同比+0.8%），收支两端拆解来看：1）收入端延续积极，前三季度营业收入同比+7.1%，继续保持可比同业的绝对领先水平，三季度息差与中收趋势仍优于可比同业，当季公允价值变动损益有所拖累；2）支出端降本增效，前三季度公司业务及管理费同比+7.0%优于营收增速，反映成本管理效果继续推进；拨备方面前三季度各项减值计提同比+10.1%（上半年同比为+14.9%），在收入端增速占优阶段，公司进一步夯实资产质量与拨备基础。

    净利增速占优延续，息差运行优于同业。前三季度公司利息净收入同比3.2%（上半年同比4.8%），保持可比同业中的绝对领先水平，量价因素拆分来看：1）资产增长保持积极，三季度单季公司总资产增幅2.2%（已考虑重述因素，上年同期增幅2.1%），当季公司资产投放重点关注实体信贷及FVOCI 项下债券投资；2）息差运行保持占优，根据财报披露，公司三季度和上半年净息差分别为1.64%/1.67%，当季息差边际收窄幅度仍优于可比同业，期初期末平均法测算来看，当季负债端成本的小幅走高为息差主要影响。

    中收增长总体平稳，其他非息阶段性波动。前三季度公司非息收入同比+20.5%（上半年同比+22.1%），仍为公司收入增长的积极驱动因素，进一步细项拆分来看：1）手续费及佣金净收入前三季度同比增长3.7%（上半年同比+4.3%），当季表现在可比同业中收普遍增长停滞的环境下难能可贵；2）前三季度其他非息收入同比+48.4%（一季度同比+53.2%），三季度当季公司投资收益延续前期较好增势，而受市场利率波动影响，当季公允价值变动损益录得44 亿元损失，对非息增长带来一定的扰动。

    资产质量及拨备水平保持平稳运行。公司三季度末不良贷款率1.27%，较上半年末再下降0.01pct，反映资产质量仍处于夯实改善区间。拨备方面，拨备方面前三季度各项减值计提同比+10.1%（上半年同比为+14.9%），在收入端增速占优阶段，公司进一步夯实资产质量与拨备基础；三季度末公司拨备覆盖率195.2%，较三季度进一步改善6.8pcts，改善势头亦继续领先于可比同业。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；外部监管政策超预期收紧；公司发展战略执行不及预期。

    投资建议：特色优势赋能，财务质效稳健。中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，公司在综合化全球化方面的特色发展，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到政策利率调降和存量按揭利率下调带来的滞后影响，我们小幅调整公司2023-25 年EPS 预测至0.73元/0.77 元/0.82 元（原预测为0.74 元/0.79 元/0.86 元），当前A 股/H 股股价分别对应2023 年0.51x PB/0.33x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），维持公司A 股未来一年目标估值0.61x PB（2023 年），对应目标价4.60 元，维持公司H 股未来一年目标估值0.43x PB（2023 年），对应目标价3.50 港元。维持公司（A+H）“增持”评级。