事件：

    10 月30 日，中国银行发布2023 年三季度报告，报告期内实现营业收入4706亿，YoY +7.1%，归母净利润1749 亿，YoY +1.6%。加权平均净资产收益率10.37%（YoY -0.77pct）。

    点评：

    营收盈利均实现同比正增长，经营业绩稳健。中行前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.1%、4%、1.6%，增速较上半年分别变动-1.8、-1.6、0.8pct。美联储持续加息背景下，中行受益境外资产占比高，息差韧性相对更强，营收增速领跑可比大行。营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速分别为3.2%、20.5%，增速较上半年分别下降1.5、1.6pct。单季业绩指标看，3Q单季营收、归母净利润分别同比增长3.4%、3.3%，增速较上年同期分别变动7.7、-1.2pct。

    拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要拉动分项；从边际变化看，规模扩张正贡献升至19.3pct，人民币息差负向拖累走阔，利息收入延续“以量补价”逻辑；非息收入正贡献小幅降至11.2pct，营业费用、拨备负向拖累收窄。

    重点领域信贷投放强度高，扩表速度升至12%。3Q23 末，中行生息资产余额同比增长12%至31 万亿以上，增速较2Q 末提升0.2pct。贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为13.4%、9.9%、9%，增速较上季分别变动-0.2、2.2、-1.2pct。

    截至3Q 末，贷款占生息资产的63.5%，较上季末提升0.1pct。

    从贷款投放情况看，前三季度贷款新增贷款2.19 万亿，同比多增4985 亿；其中，3Q 单季新增贷款4813 亿，同比多增282 亿。重点领域信贷投放呈现高景气度，民营企业、战略性新兴产业、普惠小微、绿色等领域贷款较年初增速分别为23.5%、60.4%、35.6%、45.2%；同时，零售信贷持续发力，个人消费贷款较年初新增450 亿，增幅29%。

    市场化负债吸收力度增强，负债增速环比提升。3Q23 末，中行计息负债同比增长11.7%，增速较上季末提升0.9pct；其中，存款、应付债券、同业负债同比增速分别为13.6%、15.4%、0.1%，增速较2Q 末分别变动-1.2、26.1、1.8pct。

    3Q 单季新增计息负债6935 亿；其中，存款、应付债券、同业负债分别增加2210亿、3198 亿、1526 亿，存款受上年同期较高等因素影响，同比少增1785 亿，应付债券、同业负债分别同比增加3730、660 亿。截至3Q 末，存款占计息负债比重较2Q 末下降1.3pct 至80.7%。

    净息差较中期下降3bp 至1.64%，受益海外资产占比高，息差韧性较强。前三季度中国银行披露净息差1.64%，环比中期下降3bp，同比下降13bp。在我国银行业资产端收益率下行压力加大，息差持续承压背景下，净息差相较其他大行呈现更强韧性，主要受益公司海外资产占比高，美联储加息背景下，境内外币、境外机构息差得以有效提振。后续看，随着美联储加息进程渐进尾声，境外相对高收益资产对息差的支撑作用或边际趋弱；此外，LPR 连续压降、存量按揭利率下调，叠加政策支持城投化债等影响下，存量贷款滚动重定价造成利率下行趋势难改；同时，存款定期化、长久期化趋势下，计息负债成本仍具有一定刚性特征。

    预计四季度息差仍面临进一步收窄压力。我们也观察到，9 月初公司下调存款挂牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y 期定期存款分别下调10bp、20bp、25bp、25bp，伴随后续滚动重定价，成本改善红利有望逐步释放。

    手续费与净其他非息收入共同提振下，非息收入同比增长20.5%。前三季度非息收入同比增长20.5%至1177 亿，占营收比重较中期下降1.7pct 至25%。其中，（1）手续费及佣金净收入632 亿（YoY +3.7%），增速较中期下降0.6pct；（2）净其他非息收入545 亿（YoY +48.4%），增速较中期下降4.8pct。其中，其他业务收入302 亿（YoY +16.1%）、投资收益170 亿（YoY -2.2%）两项贡献超8 成，是主要拉动项；此外，公允价值变动损益-10 亿，同比少减115 亿，对同比增速形成有力提振。

    不良率较上季末下降1bp 至1.27%，拨备覆盖率回升至195%上方。截至3Q 末，中行不良贷款额较年初增加185 亿至2502 亿，不良贷款率1.27%，较2Q 下降1 bp，较年初下降5bp。中行保持了较强的拨备计提力度，前三季度计提信用减值损失911 亿，同比增长10.1%。前三季度信用减值损失/平均总资产为0.4%，较上半年持平。截至3Q 末，拨备覆盖率为195.2%，较上季末提升6.8pct，拨贷比2.48%，较上季末提升6 bp。

    各级资本充足率稳中有升。中行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。3Q 风险加权资产增速较上季度提升0.8pct 至10%，3Q 末核心一级/一级/资本充足率分别为11.41%、13.64%、17.3%，较上季末分别提升12、8、17bp。此外，新资本管理办法预计将于2024 年实施，公司将受益于参数调整和内评高级法优化，各级资本充足率均有望提升。

    盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较强扩表势能。凭借国际化业务布局较广的独特禀赋优势，境外资产收益率提升对净息差起到有力支撑。结合三季报披露数据，同步考虑息差仍将承压运行、公司维持较强拨备计提力度等因素，维持2023 年EPS 预测不变；但考虑到城投化债降息展期的持续影响，以及海外业务净息差有可能出现的见顶趋势，下调2024-2025 年EPS 预测为0.82 元（-2.4%）/0.86 元（-3.4%）；当前股价对应2023-2025 年PB 估值分别为0.51/0.47/0.44 倍。10 月11 日，中央汇金增持四大行股份，其中增持中行A 股2489 万股，增持后约持有该行总股本的64.03%，并表示拟在未来6 个月内继续在二级市场增持股份，彰显对公司发展前景及未来增长潜力的认可。中国银行作为“中字头”国有大行，经营基本面稳健，符合“中特估”政策逻辑，后续估值中枢或存在系统性提升空间。维持“增持”评级。

    风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。