上半年营收同比增长8.9%。2023 年上半年中国银行实现营收3192.07 亿元，同比增长8.88%，实现归母净利润1200.95 亿元，同比增长0.78%。其中二季度单季实现营收1533.94 亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润624.32亿元，同比增长1.04%。公司2023 年上半年加权ROE 为10.60%，较上年同期下降0.96pct，盈利能力小幅下滑。

    　　资产负债结构持续优化。截止6 月末，全集团总资产31.09 万亿元，较年初增长7.59%；全集团总负债28.42 万亿元，较年初增长7.95%。2023 年上半年新增贷款1.71 万亿元，同比多增0.47 万亿元；上半年新增存款2.25 万亿元，同比多增0.84 万亿元。2023 年上半年中国银行境内人民币存贷款增量再创历史新高。此外，贷款在资产中比重也得到提升，2023 年上半年客户贷款净额占比提升1.24pct，客户存款占比提升2.26pct，资产负债结构改善。

    　　净息差小幅收窄，外币息差支撑资产收益率。全行上半年净息差为1.67%，较去年同期下降9bps，在同业中保持合理水平，我们估计压力主要源于负债成本上行。其中，生息资产平均收益率为3.61%，同比上升32bps，可能主要受益于美元加息，2023 年上半年全行外币贷款收益率同比上升284bps。

    　　同时，人民币贷款中长期贷款占比同比提升0.13pct 至74.84%，一定程度缓解人民币贷款收益率下行趋势。上半年盈利效率保持合理。非利息收入占比26.81%，同比提升2.91pct。成本收入比25.77%，同比下降0.57pct。

    　　资产质量总体稳定。我们测算的公司2023 年上半年不良生成率同比上升16bps 至0.70%。全行6 月末不良贷款率1.28%，较上年末下降0.04pct。期末关注率1.23%，较上年末降低12bps；期末逾期率0.97%，较上年末降低13bps。6 月末公司拨备覆盖率188.39%，资产质量保持稳定。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润2351.34/2555.79/2715.23亿元，同比增速3.4/8.7/6.2%；摊薄EPS 为0.75/0.82/0.88 元；当前股价对应PE 为4.5/4.1/3.8x，PB 为0.45/0.41/0.38x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。