中国银行发布2023 年半年度报告，可比口径下23H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长8.9%、5.2%、0.8%，23Q2 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长6.1%、1.6%、1.0%。从上半年累计业绩驱动来看，规模增长是主要正贡献，息差和拨备计提是主要负贡献。

    财报亮点：（1）存贷款同比多增，资产负债结构优化。23H1 新增贷款1.71 万亿元，同比多增0.47 万亿元，93%投向对公贷款，以制造业、基建、租赁商服为主，低收益票据规模大幅压缩，零售贷款同比少增，主要是按揭贷款规模在下降。23H1 末贷款同比增速达到13.6%，贷款占生息资产比重提升至63.3%。23H1 新增存款2.25 万亿元，同比多增0.84 万亿元，结构上，个人定期、公司定期存款分别贡献了23H1 存款增量的43%、36%。23H1 末存款同比增速达到14.8%，存款占计息负债比重提升至82.2%。（2）生息资产收益率上升。23H1 生息资产收益率3.61%，同比上升32bp，主要受益于海外加息，外币贷款收益率同比上升284bp，同时积极优化人民币贷款结构，提高中长期贷款占比，一定程度上缓解了人民币贷款收益率的下行。（3）非息收入继续高增，中收增速回正。23H1 非息收入同比增长22.1%，中收同比增长4.3%，增速较23Q1 回升5.14pct，23Q2 单季中收实现同比正增长12.0%，中收增长趋势向好（表2、表5）。（4）资产质量保持稳定。23H1 末不良率1.28%，关注率1.23%，逾期率0.97%，均较22 年末有所下降。测算23H1 不良生成率0.65%，较23Q1 有所上升，但新发不良依然在低位。拨备覆盖率188.39%，拨备总体厚实。

    财报不足：计息负债成本率上升，拖累息差继续收窄。23H1 计息负债成本率2.13%，同比上升47bp，主要是外币市场利率上行拉动外币负债成本，外币存款成本率同比上升188bp，而人民币存款成本率同比仅下降7bp。23H1 净息差1.67%，同比下降9bp。中行外币负债重定价期限相对资产端偏长，后续外币存贷利差可能继续收窄，全年息差可能继续小幅收敛。

    盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为3.41%/5.32%，EPS 为0.75/0.80 元/股，BVPS 为7.56/8.17 元/股，当前股价对应23/24 年PE 为4.99X/4.72X，PB 为0.50X/0.46X。保持A 股合理价值5.30 元/股不变，对应A 股23 年PB 估值0.7X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.80 港币/股，均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）海外调息节奏和金融风险超预期；（4）政策调控超预期。