投资要点：中国银行营收增长强劲，资产质量改善明显，净息差表现优于同业，维持“优于大市”评级。

    　　营收增长强劲。 23Q1 营收同比+11.6%，归母净利润同比+0.5%。双位数的营收增长主要由公允价值变动收益由负转正带动。我们认为公允价值变动和债转股项目转盈以及保险相关会计准则变动相关。

    　　不良双降，拨备跃升超过200%。不良余额和不良率实现双降。不良余额环比下降5.7%，不良率环比下降14bps 至1.18%。我们预计公司对不良贷款进行了清收、化解和核销。拨备覆盖率环比+13.83pct 至202.56%，15 年以来首次越过200%的台阶。

    　　净息差表现优于同业。23Q1 净息差为1.70%，较22 年下降6bp，表现优于同业。

    　　我们认为这和公司外币资产受益于美联储加息，同时良好管控负债成本相关。

    　　加大贷款投放力度支持实体经济。23Q1 贷款总额较22 年末增长5.86%，为17年以来历史同期最高增速，资产总额突破30 万亿大关。我们认为这是中国银行加大信贷投放服务实体经济的体现。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.77、0.83、0.89 元，归母净利润增速为5.47%、7.06%、6.56%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.18 元；根据PB-ROE 模型给予公司2023E PB 估值为0.50 倍（可比公司为0.53倍），对应合理价值为3.76 元。因此给予合理价值区间为3.76-4.18 元（对应2023 年PE 为4.86-5.41 倍，同业公司对应PE 为4.68 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。