业绩回顾

    　　1Q23 营收好于预期，净利润低于预期

    　　公司公布1Q23 业绩：营收/净利润分别同比+11.6%/+2.5%，息差降幅较窄和非息收入较好贡献营收好于预期，高于预期的信用成本和所得税导致净利润增速低于预期。

    　　发展趋势

    　　营收增速领跑六大行。1Q23 公司净利润/营业收入/拨备前利润同比增长2.5%/11.6%/8.7%，相比4Q22 环比变动-0.2ppt/+11.1ppt/6.4ppt，相比2022 年变动-1.9ppt/+9.5ppt/+6.5ppt。公司营业收入及拨备前利润均位列六大行第一，主要由于公司利息净收入+7.0%保持较高水平，同时其他非息收入同比增长78.3%，正向贡献营业收入6.1ppt，主要由于资本市场回暖带动公允价值变动收益增加，以及新保险准则实施下保险类资产重分类带来的收入增长。另一方面，公司净利润低于预期，主要由于公司资产减值损失/所得税同比增长11.3%/30.2%，环比2022 年分别+11.5ppt/+34.7ppt，拖累净利润增速6.1ppt/2.0ppt。

    　　海外加息贡献息差降幅优于同业。1Q23 公司净息差1.70%，较2022 年环比下降6bp，同比1Q22 收窄4bp。境内人民币资产息差1.82%，环比2022 年下降13bp，资产收益率3.57%，环比下降17bp，主要受年初贷款重定价影响；付息负债成本率环比下降6bp，存款成本下降3bp，主要受益于公司负债成本管控成效较好。

    　　不良率四大行最低，拨备覆盖率继续上升。1Q23 公司不良贷款率1.18%，环比2022 年末下降14bp，为四大行最低水平。公司拨备覆盖率203%，环比2022 年末上升14ppt，延续前三季度的上升水平，已至2015 年以来的最高水平，风险抵补能力持续向好。

    　　信贷投放“开门红”。1Q23 公司总资产/贷款总额同比增长10.7%/12.6%，环比2022 年末分别增长2.5ppt/0.9ppt，2022 年以来信贷投放持续保持高于10%的较高增速。分领域看，普惠型小微企业贷款/民营企业贷款/制造业中长期贷款/绿色贷款等领域信贷增速高于全行平均。

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    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济不确定性，小幅下调公司2023E/2024E 归母净利润0.8%/1.4%至2394 亿元/2532 亿元。当前A 股股价对应2023E/2024E0.5x/0.4X P/B。当前H 股股价对应2023E/2024E 0.3x/0.3x P/B。A 股维持跑赢行业评级和3.8 元目标价，对应0.5x 2023E P/B 和0.5x 2024E P/B，较当前股价有3.9%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.4 港元目标价，对应0.4x 2023E P/B 和0.3x 2024E P/B，较当前股价有8.6%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。