投资要点：公司优化资产结构，支持新兴产业与实体经济，拨贷比等贷款质量指标稳中向优。我们维持公司“优于大市”评级。

    　　分红率稳定，资本充足率进一步提升。中国银行2022 年营收同比增长2.06%，归母净利润同比增长5.02%，成本收入比较21 年同比下降0.29pct。派息率稳定在30%，核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率较21 年同期均有所提升。

    　　贷款质量稳中向优。不良率、拨备覆盖率和22Q3 相比维持稳定，不良率较22Q3环比略升1bp 至1.32%，拨备覆盖率略升至188.73%，拨贷比较22Q3 提高3bp至2.50%。逾期贷款占贷款总额的比重为1.10%，较22Q2 下降5bp；逾期贷款占比与不良率剪刀差达到22bp，较22Q2 有所提升，我们认为公司贷款质量稳中向优。

    　　抓住海外加息机遇，优化资产结构，净息差在22 年年内保持稳定。净息差较21年同比提升1bp 至1.76%，较22Q1-Q3 略降1bp。22 年中国银行净息差波动较小，我们认为与公司海外业务的较高占比有关，境外商业银行业务对集团利润的贡献比例为18.28%，较22Q2 提升2.5pct，外币公司贷款和存款份额稳居市场第一。公司在美联储加息的情况下积极优化外币资产结构，并提高人民币贷款占比，生息资产平均收益率较22H1 提升7bp 至3.36%。

    　　大力支持新兴产业与实体经济。22 年战略新兴贷款年内翻倍，新增6005 亿元，约占公司22 年贷款新增净额的1/3；贷款增量结构中，22 年制造业贷款净新增额占比达到了14%。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.77、0.83、0.89 元，归母净利润增速为5.52%、7.04%、6.56%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.18 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.50 倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为3.77 元。因此给予合理价值区间为3.77-4.18 元（对应2023 年PE 为4.87-5.41 倍，同业公司对应PE 为4.24 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。