基本面表现平稳，成本控制能力向好

    　　公司披露2022 年年报，全年营收和归母净利润分别实现同比增长2.06%、5.02%，较22Q1-Q3 分别下滑0.52pct、0.82pct，整体表现较为平稳。营收来看，2022 年公司净利息收入同比增长8.36%，较22Q1-Q3 下滑0.18pct，仍维持在较高水平。公司2022 年成本收入比为27.88%，较2021 年同比下降-0.29pct，成本控制能力向好。公司2022 年全年加权平均ROE 10.81%，同比下降0.47pct。

    　　净息差企稳，信贷投放向好

    　　2022 年公司净息差为1.76%，较22Q1-Q3 下降1bp，呈现出企稳态势；我们认为公司资产端定价能力的提升对净息差提供有力支撑，公司在美联储加息的大背景下，外币资产收益率提升；此外，公司人民币资产结构仍在逐步优化。2022 年末生息资产收益率为3.36%，较22H1 提升7bp。

    　　信贷投放来看，公司2022 年末贷款总额同比增长11.69%，较22Q3 末略微下降0.23%，仍维持在较优水平，高于总资产增速8.20%，为资产扩张提供抓手。公司“八大金融”亮点纷呈，其中，普惠小微贷款同比增速达39.34%、绿色信贷同比增速达41.08%，大幅高于公司信贷总体增速。负债端来看，公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀，2022 年存款增速达11.27%，较22Q3 末同比提升2bp，揽储能力强劲。其中，企业存款占比50.30%，零售存款46.51%，较22H1 分别下降1.98pct，提升1.29pct。

    　　资产质量夯实，不良认定趋严

    　　2022 年末，公司不良率为1.32%，较22Q3 末略微提升1bp，仍维持在较优水平。受益于制造业及基建业等细分行业不良率的持续压降，公司对公贷款不良率已进入下降通道。公司2022 年全年不良生成率仅为0.51%，较2021年下降8bp，不良生成压力有所减轻。此外，公司逾期 90 天以上贷款占比不良贷款较 22H1 末同比下降5.17pct 达53.26%，我们认为公司资产质量逐步压实，隐性不良生成压力减轻。2022 年末公司拨备覆盖率达177.84%，较 22Q3 末下降10.84pct。

    　　投资建议：“八大金融”全面开花，持续高质量发展公司以境内商业“一体”为主要出发点，深化内外联通、行司联动，以全球化综合化为“两翼”，加快发展“八大金融”，积极服务国家重点战略，对内加大信贷投放力度，境内人民币贷款新增创历史新高；对外扎实推进全球化经营，主要国际业务指标保持市场领先地位。同时，公司资产质量保持稳健，我们看好公司的长期发展能力，考虑到公司净息差企稳，预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长6.44%、6.58%、6.71%，目前对应公司PB（MRQ） 0.48 倍，给予 2023 年目标 PB 0.52 倍，对应目标价4.04 元，维持“增 持”评级。

    　　风险提示：有效信贷需求不足；财富管理开展不及预期；定增进展不及预期