投资要点

    　　中国银行2022 年营收利润增速环比基本保持稳定，盈利韧性强于同业。

    　　数据概览

    　　中国银行22A 归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3 下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc。ROE 为10.81%，同比-47bp；ROA 为0.85%，同比-4bp。22 年末不良率1.32%，环比Q3 末+1bp；拨备覆盖率189%，环比持平。

    　　核心观点

    　　1. 盈利放缓好于同业。22A归母净利润同比+5.0%，增速环比22Q1-3 下降0.8pc；营收同比+2.1%，增速环比-0.5pc，其余五家国有行营收增速平均环比-2.6pc，中行显著优于同业。国有行中中行的外币资产占比最高，外币资产重定价周期相对较短，而外币负债重定价周期相对较长，因此境外加息对中行的净息差形成支撑，使其营收增长稳定性表现优于可比同业。展望2023 年，中行生息资产增速将保持在10%左右，但因息差承压，预计营收及利润中枢将较2022 年下滑。

    　　2. 息差环比持续下行。测算Q4 单季净息差（期初期末口径，下同）环比Q3 下行5bp 至1.71%，其中，生息资产收益率环比+10bp 至3.46%，驱动因素为境外加息后外币资产收益率持续上行；付息负债成本率环比+18bp 至1.91%，主要是债市波动后，理财资金向定期存款回流，零售定期存款快速增长，对负债成本形成一定压力。展望2023 年，面临人民币资产重定价，外币负债重定价及加息预期调整的多重影响，预计中行净息差水平将有所承压。

    　　3. 资产质量保持稳定。22 年末不良率1.32%，环比Q3 末+1bp，较年初-1bp；关注率1.35%，较年初持平；逾期率1.10%，较年初+3bp；拨备覆盖率189%，环比持平，较年初+2pc，整体上均较为稳定。对公领域，除房地产与公共事业不良率分别+218bp 和+33bp 外，其余细分行业不良率均趋于下降；零售领域，在疫情影响下不良生成有所抬升，中行加大了对零售不良资产的处置力度，资产质量整体保持平稳。展望2023 年，预计中行将继续保持资产质量的整体稳定，但需要关注房地产、涉政及外贸等重点领域的风险表现。

    　　盈利预测与估值

    　　预计中国银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长1.05% 、3.69%、4.62%，对应BPS7.49、8.02、8.58 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.45 倍。目标价4.12 元/股，对应2023 年PB 0.55 倍，现价空间22%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。