事件：3 月30 日，中国银行发布2022 年报。22 年营收6180.1 亿元，YoY+2.1%；归母净利润2274.4 亿元，YoY+5.0%；不良率1.32%，拨备覆盖率189%。

    　　净利息收入表现较好，业绩增长稳健。22 年营收、归母净利润同比增速较前三季度分别-0.5pct、-0.8pct。净利息收入表现突出，同比+8.4%，增速领先可比同业，主要受益于净息差的稳定。非息收入稍有拖累。22 年中收同比-11.3%，主因或为资本市场波动下，代理业务收入同比-25.3%，不过顾问和咨询中收表现较好，同比+23.5%。其他非息同比-14.0%，主要受到海外美联储加息、22Q4 国内债市波动影响，交易性金融资产公允价值波动较大。

    　　规模稳步扩张，净息差企稳。规模增长方面，总资产、贷款分别同比+8.2%、+11.7%，信贷增速高于总资产增速，拉动贷款在资产中占比较年初提升1.9pct到60.6%，以结构优化助推资产端收益稳定。22 年境内人民币贷款新增超1.58万亿元，增量创历史新高，凸显大行“头雁”作用。

    　　定价方面，22 年净息差1.76%，较22Q3 微降1BP，22 年内息差整体运行平稳，“一体两翼”经营战略下，外币资产收益率提升为息差企稳提供支撑，其中，中银香港账面净息差较年初+19BP。

    　　深耕“八大金融”，全力支持稳经济。财富金融扩面提质。22 年末零售AUM规模达到近13 万亿元，中银理财AUM 达1.8 万亿元；客户结构持续优化，私人银行贡献度不断提升，22 年末私行AUM 达2.4 万亿元，同比+11.1%，私行客户数量达16 万人。全力支持实体。重点领域信贷增速高于全行信贷增速，发挥大行逆周期稳定器作用。22 年普惠型小微企业贷款、中国内地绿色信贷、战略新兴贷款余额分别同比+39.3%、+41.1%、+115%。

    　　资产质量整体稳健。22 年不良率较22Q3 微升1BP。信贷结构上来看，内地对公、零售不良率1.84%、0.71%，较22H1 分别-19BP、+11BP。区域分布上来看，中国内地不良率改善更为显著，22 年不良率较年初下降9BP 至1.40%。

    　　前瞻性指标关注率略有波动，较22Q3 上升6BP 至1.35%。拨备覆盖率189%，维持了稳定的风险抵补能力。

    　　投资建议：净息差企稳，业绩增长稳健

    　　22 年净息差企稳、净利息收入表现突出；规模稳步扩张，资产结构持续优化；资产质量与风险抵补能力保持优异。中国银行推进一体两翼战略格局与“八大金融”的纵深发展，在国内国际双循环中挖掘高质量发展机遇，有望支持其经营质效维持稳定。预计23-25 年EPS 分别为0.81 元、0.85 元和0.90 元，2023 年3 月31 日收盘价对应0.4 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。