核心观点：

    　　中国银行披露2022 年度报告，全年营收、PPOP、归母净利润同比增长2.1%、2.0%、5.0%，22Q4 单季营收、PPOP、归母净利润同比增长0.5%、1.3%、2.5%。累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提、有效税率为主要正贡献，息差、非息为主要负贡献。22 年非息收入同比降幅较前三季度进一步扩大，受资本市场波动影响，理财、基金等代理类中收下滑，债券市场浮亏较大。22 年资产减值损失计提与21 年相当，考虑到贷款质量趋势向好，贷款减值损失同比少提55 亿元，信用成本同比下行10bp 至0.56%，支撑业绩释放。

    　　外币存贷利差大幅走扩，息差同比上升。22 年累计净息差1.76%，环比前三季度下降1bp，同比上升1bp。资产端，22 年新增贷款1.84 万亿元，同比多增0.35 万亿元，70%投向对公贷款，以基建、制造业为主，个人贷款保持个位数增速。受益于海外加息，外币贷款收益率同比上升近91bp，外币存贷利差同比上升77bp，同时加大人民币贷款结构优化，提高中长期贷款占比，最终实现总体贷款收益率同比提升7bp，带动生息资产收益率同比提升11bp。负债端，22 年新增存款2.06 万亿元，同比多增0.80 万亿元，主要是个人定期存款同比多增0.67 万亿元，对公活期存款同比少增0.22 万亿元，企业资金活化不足。存款量价双优，人民币存款成本率同比下行2bp，外币存款成本率同比上行14bp，总体存款成本率升至1.65%，同比上行13bp，同业负债成本率也明显抬升，整体计息负债成本率同比上行12bp。资产负债结构优化助力息差平稳运行，预计23 年资产端重定价压力较大，负债成本相对刚性，息差可能小幅收敛。

    　　不良生成压力缓释，资产质量趋势向好。22 年末，不良率1.32%，同比下降1bp，关注率1.35%，同比持平，逾期率1.09%，同比上升2bp。

    　　对公不良率1.54%，同比下降0.24pct，制造业不良率下降，房地产不良率上升，个人不良率同比上升0.16pct，预计是住房、信用卡贷款不良率上升。逾期90 天以上贷款偏离度降至53.26%，不良认定加快，测算不良生成率0.51%，环比下降2bp，不良生成压力缓释。拨备覆盖率188.73%，同比上升1.68pct，风险抵补能力增强。

    　　盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为5.1%/5.3%，EPS 为0.77/0.81 元/股，BVPS 为7.58/8.20 元/股，当前A 股股价对应23/24 年PB 为0.45X/0.41X。参考公司近两年估值中枢以及行业估值，给予A 股23 年0.6 倍PB，对应合理价值4.55 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为4.04 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期。