核心观点：

    　　中国银行发布2022 年三季度报告，我们点评如下：前三季度累计营收、PPOP 和归母净利润同比分别增长2.58%、2.23%、5.85%，分别较22H1变化-0.81pct、0.43pct、-0.46pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、有效税率降低是主要正贡献，息差、中收和其他收支形成一定拖累。

    　　其中22Q1~3 中收同比负增7.58%，除了上年同期基数高以外，预计是受到资本市场低迷影响，代理业务收入有所下滑。

    　　存贷高增，息差回升持续。22Q3 末公司净息差1.77%，同比上升5bp，较22H1 回升1bp。资产端，公司22Q3 末生息资产较年初增长7.0%，其中贷款较年初增长10.8%，增量高于去年同期，贷款占生息资产比重提高至62.6%，较22H1 上升0.32pct，达到近年来最高水平。从定价维度来看，根据我们测算，中行22Q1~3 生息资产收益率较22H1 提升6bp，或是由于三季度零售贷款投放较好，信贷量价双优，为息差回升提供支撑。负债端，公司自去年以来持续以全量资产经营理念、场景生态建设推动存款增长，负债质量提升。22Q3 末计息负债较年初增长8.2%，其中存款较年初增长10.0%，增量高于上年同期，存款占计息负债比重提高至79.6%，较22H1 提升0.32pct。根据测算，22Q1~3 计息负债成本率上升4bp，预计存款定期化趋势仍在，但个人贷款需求回暖带动资产端收益率回升，全年息差有望保持稳定。

    　　资产质量稳中向好。22Q3 末，不良率1.31%，较22H1 下降3bp；拨备覆盖率188.68%，较22H1 上升5.42pct，资产质量总体呈稳中向好的态势，风险抵补能力依然较强。测算22Q1~3 年化不良净生成率0.53%，较22H1 下降5bp，不良生成压力缓释。公司持续完善全面风险管理架构，对不良项目进行集中和分层管理，分类施策、重点突破，持续提升处置质效，拓宽处置渠道，加大不良资产清收化解力度，未来资产质量有望继续保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速5.97%/6.51%，EPS 为0.74/0.79 元/股，BVPS 为7.05/7.66 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.43X/0.40X。公司着力促进国内商行“一体”，全球化综合化“两翼”协同发展，深耕科技、绿色、普惠、跨境、消费、财富、供应链、县域八大金融重点领域，战略转型潜力较大。参考行业估值，给予A 股22 年0.6 倍PB，合理价值4.23 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.59 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.9134），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。