季报亮点：1、营收增长稳健，净利润同比+5.9%：息差延续上行趋势，净利息收入支撑营收稳健增长，非息收入增速放缓部分拖累营收，前三季度营收同比增2.

    　　4%。税收增长，净利润增速小幅收窄，实现5.9%的同比增速。2、单3 季度净利息收入环比增4.3%，量价齐升：公司生息资产规模环比增+2.3%，单季年化净息差环比上行3bp 至1.73%，连续两个季度实现上行。净息差环比上行主要是资产端收益率支撑，单季年化时点资产收益率环比上升12bp 至3.29%。资产端预计有结构和定价共同驱动。结构上，贷款增速边际提升，占比生息资产环比提升0.4pct，预计也有零售信贷投放回暖贡献；定价上，海外加息正贡献延续。3、资产端三季度信贷增长较好，较去年同期多增超3000 亿。3 季度环比增2.9%，单季新增信贷规模在4951 亿，较21 年同期的1717 亿多增3234 亿，前三季度累积新增1.

    　　73 万亿，同比21 年多增3619 亿。从资产结构看，3 季度末信贷占比62.7%，较2 季度边际提升0.4pct。4、资产质量边际改善。不良：不良率下行，不良净生成下行至低位。不良率环比下降3bp 至1.31%，3 季度核销力度基本平稳，单季年化不良净生成率环比下行15bp 至0.40%的低位。拨备：风险抵补能力边际提升。

    　　拨备覆盖率188.68%，环比提升5.42pct。拨贷比2.47%，环比上行1bp。4、资本内生，资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.62%、13.90%、17.17%，环比+29bp、+27bp、+18bp。

    　　季报不足：1、负债付息率较2 季度上行10bp 至1.72%。负债端预计存款定期化趋势延续。2、三季度非息收入同比增速-16.6%，中收和净其他非息收入增速均有所下滑。净手续费收入还是受代理服务收入下降影响，同比-7.8%。净其他非息收入同比增速-31.5%，主要是受到国际汇率市场人民币波动较大影响，公允价值变动和投资收益下降较多。公允价值变动单季损失27.3 亿。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.43X/0.40X；PE 4.07X/3.88X，（国有银行 PB 0.50X/0.46X；PE 4.10X/3.83X），公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。