中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼的布局落地，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持“增持”评级。

    事项：中国银行发布2022 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长+2.6%和+5.8%；不良率季度环比下降0.03pct 至1.31%。

    收入与盈利增速保持平稳区间。前三季度公司归母净利润同比+5.8%，较上半年增速6.3%略有回落，保持可比同业相当水平，拆解来看：1）收入端增速有所回落，前三季度营业收入同比+2.6%（上半年+3.4%），市场波动作用下，部分金融资产投资公允价值受损；2）支出端保持平稳，前三季度公司成本收入比同比提高0.04pct 至25.83%，费用管控呈现较好效果；拨备方面，前三季度资产减值同比少计-2.5%（上半年同比-0.3%），拨备因素对于盈利增长仍起到有效支撑作用。

    息差延续改善趋势，促利息净收入增速较佳。前三季度，公司利息净收入同比+8.5%（上半年+7.3%），连续6 个季度呈现逐季改善趋势，量价拆分来看：1）规模增长平稳，三季度当季公司总资产环比+0.0%，与去年同期增速（-0.3%）基本相当，当季公司强化信贷资产投放配置的同时，适度控制了同业资产和投资资产的增长。2）季度息差继续改善，公司前三季度、上半年披露口径净息差分别为1.77%/1.76%，美元加息环境下，预计海外业务息差提振仍起主要驱动作用，结合美联储加息进程预期，该因素有望向明年延续。

    中收增长仍有待改善，其他非息单季回落。前三季度，公司非息收入同比-10.9%（上半年增速-5.3%），具体拆分来看：1）手续费及佣金净收入同比下降7.6%（上半年同比-7.8%），国内外资本市场波动仍处于较高水平，拖累股票买卖佣金收入与代销收入或为主因；2）其他非息收入同比-13.6%（上半年同比-2.7%），当季公司公允价值变动录得27.3 亿损失（去年同期为67.4 亿），判断该阶段性影响或与部分金融资产经营的高基数及资本市场波动有关。

    三季度资产质量与拨备比例双双改善。公司三季度不良贷款率季度环比下降0.03pct 至1.31%，预计当季公司针对性加大风险资产管理与问题资产处置或带来积极效果。拨备方面，前三季度资产减值同比少计-2.5%（上半年同比-0.3%），拨备因素对于盈利增长仍起到有效支撑作用；公司三季度拨备覆盖率188.7%，较半年末小幅提升5.4pct。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼的布局落地，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到公司审慎稳健的经营策略，小幅调整公司2022/23 年EPS预测至0.74/0.79 元（原预测0.74/0.80 元），新增公司2024 年EPS 预测0.85元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.45x PB/0.35x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），同时以公司过去5 年中位估值水平为参考，维持公司A 股目标估值0.58x PB（2022 年），对应目标价3.90 元，维持公司H 股目标价3.60港元。维持公司“增持”评级。