业绩表现平稳，利息净收入增长加速

    公司披露2022 年半年报，业绩表现平稳，上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1 提升1.32pct 达3.39%、微降66bp 至6.30%，年化加权ROE11.62%。营收拆解来看，在规模扩张、息差平稳的带动下，22H1 公司净利息收入同比增长7.29%，22Q2 单季同比增速较22Q1 提升3.49pct 至9.03%；22H1 非息收入同比下降5.26%，主要原因是受到国内外资本市场波动，股票买卖佣金和代销收入承压所致。

    内地贷款投放强劲，外币贷款正向贡献息差

    公司加大对内地实体经济的支持力度，22H1 末贷款总额较上年末增长7.90%，增速超整体资产增速2.92pct，资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点，22H1 公司人民币贷款较21 年末增长8.00%，（同期外币贷款增长2.06%），其中对公贷款较21 年末增长 12.55%，新增额多于去年同期。负债增长方面，公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀，22H1 存款总额较21 年末增长7.75%，增速高于负债增速3.29pct，其中境内人民币存款增长8.36%，增量创历史新高。

    22H1 公司净息差较21 全年、22Q1 分别提升1bp、2bp 达1.76%，在LPR 利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动，22H1 公司生息资产平均收益率较21 全年提升4bp 达3.29%，其原因一方面是22H1 公司多投高定价的中长期贷款，人民币中长期贷款平均余额较21 年末提升8.19%，在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。

    资产质量保持稳健，关注贷款率下行

    公司上半年资产质量保持基本稳定，22H1 末不良贷款率较21 年末微增1bp至1.34%，拨备覆盖率较21 年末下降3.79pct 至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21 年末下降6bp 达1.29%，问题贷款率（不良+关注率）整体处于下行通道，逾期90 天以上贷款占比不良较21 年末降低0.83pct 达58.43%，我们判断公司不良贷款认定趋严，隐性不良生成压力减轻。

    境内境外“一体两翼”齐发展，“八大金融”全面提速公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”，加快发展“八大金融”，积极服务国家重点战略，对内加大信贷投放力度，境内人民币贷款新增创历史新高；对外扎实推进全球化经营，主要国际业务指标保持市场领先地位。同时，公司资产质量保持稳健，我们看好公司的长期发展能力，考虑到公司净息差企稳回升，预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长6.99%（前值6.41%）、7.85%、9.74%，目前对应公司PB(MRQ)0.46 倍，维持2022 年目标PB 0.56 倍，对应目标价3.93 元，维持“增持”评级。

    风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动