1H22 业绩基本符合我们预期

    公司1H22 归母净利润同比增长6.3%，净利润同比增长4.9%，拨备前利润同比增长1.8%，营业收入同比增长3.4%，基本符合我们预期。

    发展趋势

    利息净收入增速较快。1H22 公司归母净利润/净利润/拨备前净利润/营业收入同比增速较1Q22 -0.7/-0.8/+2.3/+1.3ppt，盈利增速由于疫情影响小幅下滑但总体保持稳健。其中利息净收入同比增长7.3%，总资产/贷款规模分别同比增长6.6%/9.9%保持较快水平，净息差正向贡献净利息收入0.7ppt。净手续费收入同比减少7.8%，主要由于基金代销业务收入下降；其他非利息收入同比下降2.7%，主要由于公允价值变动收益及投资收益减少。

    海外加息利好息差。1H22 公司净息差1.76%，较上季度上升2bps，与去年同期持平。息差上升主要原因包括：1）资产端看，生息资产平均收益率较2021 年/去年同期上升4bps/3bps，原因是贷款占资产比例提高，及海外加息提高外币资产收益率；2）负债端看，计息负债平均成本率1.66%，较2021年上升3bps，上升幅度小于同业，主要由于公司通过场景建设、流量导入推动活期存款占比提升。

    八大金融全面提速。1H22 公司科技金融贷/绿色贷/普惠金融贷/非房消费贷/涉农贷款余额分别较年初上升15.6%/22.8%/25.4%/23.4%/30.0%，增长较快；跨境金融方面，跨境人民币清算业务同比增长超18%，跨境理财通签约客户市场份额超60%。向前看，公司表示下半年信贷投放仍然将保持同比多增，将重点支持交通/能源/水利/新基建/新型城镇化等重点领域。

    资产质量基本稳定。截至1H22 公司不良贷款率1.34%，较2021 年末/今年1 季度分别上升1bps/3bps；关注类贷款占比1.29%，较2021 年末下降6bps；拨备覆盖率183.3%，较2021 年末/今年1 季度分别下降3.8ppt/4.3ppt。90日逾期/不良较2021 年末下降0.8ppt 至58.6%，贷款认定审慎。

    盈利预测与估值

    当前A 股股价对应2022E/2023E 0.4x/0.4x P/B，H 股股价对应2022E/2023E0.3x/0.3x P/B。下调2022 年/2023 年归母净利润1.3%/3.4%至2275 亿元/2389 亿元，主要由于息差预测下调。考虑宏观经济不确定性压制银行估值，下调A 股目标价11.5%至3.81 元，维持跑赢行业评级，对应0.5x 2022E P/B和0.5x 2023E P/B，较当前股价有25.5%的上行空间。下调H 股目标价20.1%至3.48 港元，维持跑赢行业评级，对应0.4x 2022E P/B 和0.4x 2023E P/B，较当前股价有26.3%上行空间。

    风险

    疫情反复，宏观经济下行，房地产风险扩散