中报亮点：1、营收PPOP 增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%，同时费用支出基本稳定，PPOP回升至1.8%；资产质量总体保持稳健，净利润同比增6.3%。2、Q2 净利息收入环比+3.8%，息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%，、单季年化息差环比上行3bp，主要受资产收益率环比上行带动，预计主要是结构优化带动，信贷占比资产的比例较1 季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp，其中存款占生息资产比重提升0.1 个百分点，但存款内部结构中定期存款增长较快，占存款比重提升了0.8 个百分点，预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行（上半年存款付息率1.56%，较21 年上行4bp）。3、存贷稳定增长，资负结构小幅优化。2 季度信贷投放保持稳定，Q2 单季新增4019 亿，同比21 年2 季度略有少增17 亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3 个百分点至62.3%。存款同比实现多增529 亿，占比较1 季度上升0.1 个百分点至79.3%。

    　　中报不足：1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑，分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp 至1.34%，但不良净生成总体保持低位；不良+关注贷款占比较年初是下行4bp 的。逾期90 天以上贷款占比较年初保持稳定，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。

    　　投资建议： 公司当前股价对应2022E 、2023E PB 0.43X/0.40X ； PE4.04X/3.86X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    　　注：根据22 年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年营业收入为5880.55亿和6289.31 亿（前值为5946.31 亿和6448.88 亿）；归母净利润为2282.07 亿和2387.74 亿（前值为2320.06 亿和2479.66 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。