事件：8 月30 日，中国银行发布22H1 报告，营收3132.5 亿元，YoY+3.4%；归母净利润1199.2 亿元，YoY+6.3%；不良率1.34%，拨备覆盖率183.3%。

    营收增速环比回升，净利息收入提供坚实支撑。截至22H1，营收同比增速环比+1.3pct，归母净利润同比增速环比-0.7pct，一定程度受21H1 高基数影响。

    营收拆分来看，净利息收入延续良好增长势头，同比增速实现连续五个季度上行，主要受益于资产结构改善下的净息差企稳；净手续费收入同比-7.8%，既来自资本市场波动带来的佣金、代销业务收入减少，也是主动减费让利的结果；其他非息收入同比小幅下滑，主要是以公允价值计量的金融资产投资收益下降和估值浮亏所致。

    以“八大金融”为载体，积极投放支持国家重点战略。积极担当国有大行责任，信贷投放力度不断增强，截至22H1，贷款平均余额同比增速环比再升0.4pct，境内人民币贷款总额新增超1 万亿元，创历史新高。“八大金融”发展理念持续落地，其中科技金融贷款较年初+17.2%，战略新兴产业贷款较年初大幅+67%，服务实体质效有效提升；跨境金融特色优势进一步巩固，上半年跨境人民币清算同比增长超18%，市场份额稳步提升。

    资产端结构改善，支撑净息差企稳。截至22H1，净息差较2021 年全年+1BP，在行业整体息差承压背景下实属不易。资产端，贷款增速持续高于生息资产、领先幅度较21 年进一步走阔，且受益于非房消费贷提速发展，个贷利率+6BP，叠加美联储多次加息拉升外币资产收益率，共同支撑生息资产收益率+4BP。计息负债负债成本率+3BP，主要是对公活期成本上行明显以及个人定期吸收较多。

    资产质量和拨备水平基本稳定。截至22H1，不良率较年初+1BP，但关注率-6BP，个贷不良率在上半年疫情多发下有所上行，但我们预计更多是短期扰动以及个贷结构调整下的正常现象，展望全年，随着疫情等影响因素消退，居民偿债能力有望实现修复，资产质量仍稳中向好。拨备覆盖率小幅-4.3pct，符合鼓励方向，资产安全边际仍处合理水平。

    投资建议：营收增速回升，净息差实现企稳

    净利息收入增长较好，支撑营收增速回升；积极担当国有大行责任，加大信贷投放力度，聚焦“八大金融”，支持国家战略重点；信贷投放强劲、个贷结构优化，共同支撑净息差逆势企稳；资产质量和拨备水平保持稳定。预计22-24 年EPS分别为0.79 元、0.84 元和0.91 元，2022 年 8 月30 日收盘价对应0.4 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露