季报亮点：1、存贷两旺，带动资负结构优化。1 季度信贷增长良好，单季新增8347 亿，环比增5.33%，贷款占比上升至61.98%，是2012 年以来的新高。存款规模环比上升5.71%，较21 年末占比上升2.21 个百分点至79.16%。2、资产质量总体平稳。不良率环比下行，不良净生成小幅下降至0.58%。安全边际保持平稳，拨备覆盖率187.54%，环比提升0.49 个百分点。3、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。1Q22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.33%、13.30%、16.64%，环比+3bp、-1bp、+11bp。

    季报不足：1、Q1 单季年化净息差环比下降3bp。净息差环比收窄是资产端收益下降与负债端成本提高共同作用的结果。资产端预计是重定价影响，结构方面贷款保持不弱增速，占比生息资产环比提升至12 年来的新高。负债端预计受到结构因素影响，预计1 季度存款定期化趋势延续带动综合存款成本小幅提高。2、净非息收入同比下降9%，其中净手续费收入和净其他非息收入均有缩减。净手续费收入同比下降6.8%，预计主要是理财收入增速放缓。净其他非息收入同比减少14.7%，主要是公允价值变动收益同比大幅下降。

    投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.46X/0.42X；PE 4.22X/3.94X（国有行PB 0.53X/0.49X，PE 4.71X/4.39X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    注：我们根据1 季报数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023 年营业收入为5946.31/6448.9 亿元（前值分别为6376.49/6940.67 亿元）；归母净利润为2320.1/2479.7 亿元（前值分别为2338.64/2496.08 亿元）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。