投资要点：中国 银行存贷基本盘稳固，贡献了资产增量和负债增量。

    　　2022Q1 营收较2021Q1 增长2.07%，归母净利润较2021Q1 增长6.97%，高于21Q1 同比增速（2.67%），ROE 和资本充足率持续上升。维持“优于大市”评级。

    　　ROE 再升，资本金得到补充。2022Q1 平均总资产回报率ROA 稳定在0.89%，净资产收益率ROE 相较2021 年提高78BP 至12.06%，ROE 超过2019、2020年水平。核心一级资本充足率上升3BP 至11.33%，资本充足率上升11BP 至16.64%。

    　　资产负债的规模增长主要由新增贷款与新增存款拉动。贷款总额相比2021 年末增长5.07%，贷款增量为资产增量的108%；存款总额相比2021 年末增长5.71%，存款增量为负债增量的150%。贷款与存款在表内的比重继续提升，贷款占生息资产的比重为60.4%，较2021 年底提高0.6pct；存款占计息负债的比重达到79.2%，较2021 年底提高2.3pct。

    　　不良率走低，拨备覆盖率保持平稳。不良贷款率为1.31%，较2021 年末下降2BP；拨备覆盖率与2021 年相比上升49BP 至187.54%。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.75、0.82、0.88 元，归母净利润增速为7.59%、7.63%、7.55%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.34 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为3.85 元。因此给予合理价值区间为3.85-4.34 元（对应2022年PE 为5.11-5.75 倍，同业公司对应PE 为4.69 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。