核心观点：

    中国银行披露2022 年一季报，22Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.1%、-0.5%、7.0%，规模增长、拨备计提、有效税率是主要业绩正贡献，净息差、非息收入、成本收入比是主要业绩负贡献。具体来看，非息收入占营收比重31.8%，同比降幅2.2pct，但较上年末提升了1.98pct。22Q1 中收同比负增6.8%，除了21Q1 基数高以外，预计是受到资本市场低迷影响，代销业务收入有所下滑。

    22Q1 计提减值损失297.23 亿元，幅度低于21Q1、20Q1。考虑到目前资产质量总体好于可比同期，信用成本顺势回落反哺业绩是合理的，且目前计提力度并不弱，符合审慎稳健的拨备计提政策。

    22Q1 存贷款增量好于上年同期，息差平稳。22Q1 净息差1.74%，较上年末下降1bp，总体保持平稳。资产端，信贷开门红成色十足，以量补价，一定程度上缓解收益率下行压力。22Q1 贷款同比增长10.2%，较年初增长5.1%，增量高于上年同期，贷款占生息资产比重提高至61.8%，达到近年来最高水平。测算22Q1 生息资产收益率3.13%，较上年末下降5bp。负债端，公司自去年以来持续以全量资产经营理念、场景生态建设推动存款增长和成本压降。22Q1 存款增长依然较快，同比增长7.1%，较年初增长5.7%，增量高于上年同期，存款占计息负债比重79.2%，同比21Q1、环比上年末均大幅提升。测算22Q1 计息负债成本率1.61%，较上年末下降1bp。预计2022 年负债端改善边际效应减弱，资产端收益率大概率下行，息差承压但仍能保持合理水平。

    不良生成低位，资产质量稳中向好。22Q1 年末，不良率1.31%，较上年下降2bp，不良余额略有增加。拨备覆盖率187.54%，较上年末上升0.49pct，风险抵补能力继续增强。测算22Q1 年化不良净生成率仅0.02%，不良生成压力处于非常低的水平。2021 年末逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度降至59.3%，不良认定严格的同时还能保持非常低的不良净生成率，对公司未来资产质量继续向好保持信心。

    盈利预测与投资建议：预计22/23 年归母净利润增速为7.6%/7.7%，EPS 为0.76/0.82 元/股，BVPS 为7.06/7.68 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PB 为0.46X/0.42X。公司着力促进国内商行“一体”，全球化综合化“两翼”协同发展，深耕科技、绿色、普惠、跨境、消费、财富、供应链、县域八大金融重点领域，经营质效稳中向好，战略转型潜力较大。给予A 股22 年0.6 倍PB，对应合理价值4.23 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.06 港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8446），均维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。