投资建议

    我们在2022 年年度展望1里提到看好银行业今年估值修复，优质银行将迎来“否极泰来”的机遇。中国银行2018 年推动战略转型以来，边际改善成效显著。我们认为“一体两翼”战略的深入推进和财富金融的健康发展有望为公司业绩贡献增长点。今年年初至今，公司H股股价上涨11.0%，A股股价上涨5.9%。我们认为目前公司价值仍被低估，重申跑赢行业评级。

    理由

    战略转型成效显现。2021 年公司归母净利润和净手续费收入增速创新高，分别达到12.3%和7.8%，均居四大行首位。付息负债成本压降明显，较2019 年下降30bps至1.63%。公司2019 年完成个人金融业务的改革重组，个金业务营收指标持续领先其他分部，对公司的贡献度有所提升。

    “五化”助力财富金融发展。展望未来，公司计划从平台化、配置化、专业化、数字化和全球化综合化共五个方向，完善财富金融业务体系。理财子公司方面，净值化转型基本完成，受托管理规模截至2021 年12 月末突破1.71 万亿元，净值化产品占比约89%。

    全球加息利好海外资产。公司在全球化战略推进上积极践行“一行一策”、区域化总部建设等策略。2021 年公司境外商行业务实现利润总额71.24 亿美元，同比增长5.9%，较2019 的-0.5%和2020 年的-24.2%出现明显回升，对集团利润贡献16.6%。在全球加息预期加温的环境下，公司海外资产的收益率有望提升，对净息差的下行压力产生缓冲。

    展望2022 年，资负并重稳中向好。资产端来看，2022 年公司计划加大对实体经济的信贷投放，侧重基础设施建设、制造业、绿色、普惠金融和供应链金融领域，公司有信心维持资产质量整体向好趋势。负债端来看，2022年公司计划继续调整存款结构，控制成本上升，维持息差稳定。

    盈利预测与估值

    维持2022、2023 年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023E0.5x/0.4x PB；当前H股股价对应2022/2023E 0.4x/0.4x PB。A股维持跑赢行业评级和4.31 元目标价，对应0.6x 2022E PB和0.6x 2023E PB，较当前股价有30.6%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.36 港元目标价，对应0.5x 2022E PB和0.5x 2023E PB，较当前股价有38.9%的上行空间。

    风险

    战略推进、海外经济恢复不及预期；经济增速超预期下滑；房地产行业风险扩散；降息幅度超过预期。