事件：3 月29 日，公司发布2021 年年报，总资产26.72 万亿元，YoY+9.5%；营收6055.59 亿元， YoY+7.1%；归母净利润2165.59 亿元，YoY+12.3%；不良贷款率1.33%，较年初下降13BP；拨备覆盖率187.05%，较年初提高9pct。

    营收、利润增速环比双升。营收增速拆分看，净利息收入小幅回升，净手续费收入增速触底回升，环比+0.4pct，其他非息收入同比+33.6%，主要为利率环境友好下公允价值变动损益的贡献。利润增速拆分看，除规模扩张和其他非息收入的正向贡献外，2021 年拨备反哺利润效应显著，贡献度达65.9%。

    “八大金融”孕育新成长。公司将科技、财富等八大领域作为着力点，优化金融供给，成效不断释放。截至2021 年底，公司科技型企业授信客户超3.3 万户，培育增长新动能。财富业务是公司2021 年发展一大亮点，个人AUM 突破11 万亿元，其中私行AUM 同比增长16.8%至2.16 万亿元，带动财富金融业务收入同比增长33%。

    净息差趋于平稳。2021 年公司净息差较21H1 环比仅下降1BP，释放筑底信号。公司资产投放向贷款回归，且加大中长期贷款投放力度，2021 年贷款同比+9.3%，领先生息资产0.8pct，中长期贷款占比总贷款（内地）提升1.3pct，带动2021 年生息资产收益率较21H1 环比仅下行1BP。负债端，成本率整体保持稳定，较21H1 环比+1BP，定期存款占比提升或是主要原因。

    资产质量有改善空间。不良率环比小幅抬升，但同比改善明显。从贷款内部看，零售贷款资产质量持续改善，截至2021 年底不良率0.46%，较年初下降12BP。不良先行指标表明公司资产质量趋于向好，关注类资产占比同比大幅下行52BP，逾期类资产（1-90 天）占比同比-10BP，均反映资产质量实质性夯实。

    投资建议：业绩景气，息差趋稳，质量改善

    业绩增速处于上行区间，“八大金融“孕育新成长空间，净息差或已“筑底”，资产质量有进一步改善空间。预计22-24 年EPS 分别为0.81 元、0.89 元和0.99元，2022 年3 月31 日收盘价对应0.5 倍22 年PB，低于可比同业均值和中值，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。