投资要点：中国银行单季营收提速，ROA 同比提升，优化资产负债结构以稳定息差，财富金融高质量发展，资产质量扎实改善且展望平稳，给予“优于大市”评级。

    单季营收提速，分红率保持且ROA 提升。中国银行2021 年营收同比增长7.1%，Q4 单季度提速至9.5%。全年归母净利润同比增长12.3%。ROA 同比提升2bp 至0.89%。每股分红0.221 元，分红率保持30%。110 周年华诞之际奋力书写百年历史新篇章。

    提升中长期贷款占比，坚持存款量价双优。2021 年，公司净息差为1.75%，同比下降10bps，主要是境内人民币贷款收益率有所下降。为缓解资产收益率下行的影响，公司持续优化资产负债结构。一方面坚持存款量价双优，持续优化存款结构，努力将存款成本控制在合理水平；另一方面加大中长期贷款投放力度，中国内地人民币中长期贷款平均余额，在中国内地人民币客户贷款中的占比同比提升1.31pct。

    贷款投向发力科技金融与绿色金融。 2021 年末，公司在科技金融领域提供综合性支持约1.26 万亿元，其中科技类授信支持超过8200 亿元，授信客户近3.6 万户，科技类股权投资、债券投资、租赁等资本投入支持超过1300 亿元，承销、资管等非资本投入支持超过3000 亿元。科技金融特色网点数量发展至93 个。2021 年末，中国内地的绿色信贷余额（银保监会口径）折合人民币14086 亿元，同比增长57%。在全球范围内参与了最大在建海上风电多格滩项目等标志性项目，位列彭博2021 年全球绿色贷款和可持续挂钩贷款排行榜中资银行首位。

    财富金融业务高质量发展。2021 年净手续费及佣金收入同比增长7.8%，占营业收入比例同比微幅提升，得益于代销基金、托管等业务收入实现较快增长。2021 年末，代理销售个人客户理财产品余额较上年末增长75.30%，FOF、单一委托等私行专属配置型产品规模较上年末增长246.50%。2021 年末，中高端客户数的增幅为近三年最高水平，私人银行客户数达14.73 万人。家族信托客户数较上年末增长82%。

    资产质量扎实改善，展望平稳。与年中相比，尽管2021 年不良率略有提升3bps 至1.33%，但逾期率下降9bps 至1.07%。我们认为这是公司谨慎确认不良的表现。2021年拨贷比环比大幅提升35bp 至2.83%。信贷成本同比下降10bps 至0.66%。其中中国内地机构信贷成本同比下降8bp 至0.78%。公司加强重点领域风险识别和管控，前瞻预判、多措并举，全力做好信用风险管控。公司预计2022 年资产质量将保持相对平稳。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为0.75、0.82、0.88 元，归母净利润增速为7.59%、7.63%、7.55%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为4.34 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.54 倍），对应合理价值为3.85 元。因此给予合理价值区间为3.85-4.34 元（对应2022 年PE 为5.11-5.75 倍，同业公司对应PE 为4.70 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。