投资要点

    　　业绩稳中 有增，全年净利润实现12.3%的较高增长。公司2021 年营收同比+7.1%，归母净利润同比+12.3%，增速较前三季度双双提升；Q4 单季度营收同比+9.5%，归母净利润同比+12.5%。拆分收入结构来看：（1）全年净利息收入同比增长2.2%，驱动因素主要来自于生息资产规模稳健增长（YoY+9.7%，QoQ+1.8%）。净息差1.75%，同比下降10bps,对全年利息收入增速有所拖累，但下半年已逐渐企稳。（2）全年手续费及佣金净收入同比增长7.8%，其中代理业务手续费和托管业务佣金实现了较高的增长；（3）全年其他非息收入同比增长33.6%，主要原因是交易性金融资产估值增加。成本方面：全年管理费同比增长12.9%，成本收入比28.2%（Q4单季度35.5%），同比上升1.45pcts，信用成本0.70%（Q4 单季度0.50%），同比下降0.17pcts，拨备反哺利润对利润增速形成了较强的支撑。

    　　净息差受资产端收益率拖累同比下降10bps，环比持平，延续了Q3 企稳的态势，负债端存款成本有所改善。公司2021 年净息差1.75%，同比下行10bps，但下半年逐渐企稳，Q3 环比-1bps，Q4 环比持平。全年来看，公司资产端收益率下行13bps 至3.25%，其中贷款收益率下行13bps 至3.83%，主要受 LPR 重定价和市场利率下行的影响；负债端付息率下行3bps 至1.63%，其中存款收益率下行6bps 至1.52%，主要受益于公司持续优化存款结构，努力将存款成本控制在合理水平。

    　　资产负债方面，贷款稳步扩张，存款稳健增长。资产方面，2021 年公司总资产规模同比+9.5%，贷款规模同比+10.6%（环比+1.0%），贷款在生息资产中的比重小幅提升至59.6%。贷款结构上，对公贷款增速快于个人贷款（同比分别为+12.0%、+9.1%），企业贷款占比达58.9%。负债方面，存款稳健增长，同比+7.5%（环比+1.1%）。存款结构上，个人存款增速略快于对公存款（同比分别+8.0%、+7.8%），个人存款占比小幅提升至42.9%。

    　　此外，存款活化率小幅下行至48.3%

    　　资产质量较去年有所改善，关注率下降明显，但Q4 不良率环比小幅上行，拨备覆盖率略有下降。公司期末不良率1.33%，较去年末下降13bps,季度环比小幅上行4bps，其中对公房地产业不良率5.05%，较上半年略有上升；拨备覆盖率187%，较去年末提升9.2pcts,季度环比小幅下降5.4pcts；关注率较去年末大幅下行0.52pcts 至1.35%。整体上看，公司的资产质量仍保持健康稳定。

    　　我们小幅调整公司2022、2023 年EPS 至0.78 元、0.83 元，预计2022、2023 年底每股净资产分别为7.27 元、8.12 元。以2022 年 3 月29 日收盘价计算，对应2022 年末的PB 为0.44 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化