2021 业绩略好于我们预期

    中国银行公布2021 年业绩，归母净利润2021 年累计同比增长12.3%，拨备前利润2021 年累计同比增长4.5%，略好于我们预期，主要由于非利息收入高增和信用成本低于预期。

    发展趋势

    海外业务增速回升。公司境外商行业务实现利润总额71.24 亿美元，同比增长5.9%，较2019 的-0.5%和2020 年的-24.2%出现明显回升，对集团利润贡献16.6%；其中，中银香港集团贡献利润总额252.4 亿元，同比下降18.4%，海外其他地区贡献利润总额121.9 亿元，同比增长65.0%。

    息差环比企稳。2021 年公司净息差录得1.75%，同比下降10bps，但相比2021 前三季度持平。其中，2021 年付息成本率1.63%，同比下降3bps，客户存款付息率同比下降6bps 至1.52%，主因存款结构优化；资产端，生息资产收益率3.25%，同比下降13bps，但相比2021 年上半年基本持平，主要由于贷款结构改善，2021 年公司中长期贷款平均余额占比同比继续提升1.3ppt 至75.2%。

    资产质量继续改善。公司2021 年整体贷款不良率录得1.33%，较2020 年下降0.13 个百分点；关注类贷款占比同比下降0.52 个百分点至1.35%；逾期率同比下降0.19 个百分点至1.07%；拨备覆盖率同比上升9 个百分点至187%，资产质量继续改善。

    财富管理品牌优势显现。2021 年公司手续费净收入同比增长7.8%，主因代理业务手续费、顾问和资讯费、托管业务收入分别同比增长17.8%、29.5%和32.5%。截至2021 年末，公司在中国内地拥有私人银行中心151 家，较2020 年实现翻倍；2021 年末私行AUM 达2.16 万亿元，同比增长17%。

    盈利预测与估值

    由于我们小幅上调公司贷款增速和小幅下调信用成本，我们上调2022/2023年净利润4.4%/6.6%至2,304 亿元/2,474 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年0.5 倍/0.4 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.4倍/0.3 倍市净率。 A 股维持跑赢行业评级和4.31 元目标价，对应0.6 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有35.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.36 港元目标价，对应0.5 倍2022 年市净率和0.5 倍2023 年市净率，较当前股价有43.0%的上行空间。

    风险

    海外宏观经济不确定性。