事件：
3 月29 日，中国银行发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入6055.59 亿，YoY+7.1%，归母净利润2165.59 亿，YoY+12.3%。加权平均净资产收益率11.28%（YoY +0.67pct）。
点评：
营收盈利增速双双延续季环比提升态势。2021 年中国银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.1%、4.2%、12.3%，增速分别较3Q21 提升0.8、0.3、0.1pct。2021 年下半年以来，营收盈利增速均呈现逐季提升态势。在资产质量保持健康稳定情况下， 拨备计提压力有所缓释， 全年计提1042.20 亿元（YoY-12.4%）。拆分业绩同比增长来看，规模扩张、非息收入的正向贡献季环比进一步增强，息差的负向拖累有所扩大，拨备正贡献小幅收窄。
中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局，着力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、跨境金融、消费金融、财富金融、供应链金融、县域金融等“八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。其中，财富金融业务2021 年收入同比增长33%，打造“全集团+全市场”的开放式产品货架，增强客户资产配置的多元性；年末集团个人客户AUM 突破11 万亿元，中高端客户数和金融资产增幅均为近三年最高水平，私人银行客户数达14.73 万人。
资产规模增速稳中有升，净息差季环比持平，利息净收入同比增长2.2%。
1）生息资产增速季环比提升3.6pct，信贷占比与年初大体持平。2021 年末，中国银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长9.5%、10.2%、10.5%，增速环比3Q21分别提升3.3pct、3.6pct、1.9pct；贷款占生息资产比重季环比下降0.46pct 至60.5%，占比与2020 年末大体持平。同时，中长期贷款投放力度加大，内地人民币贷款中，中长期贷款平均余额占比同比提升1.31pct。
2）存款增速季环比回升，存款成本率降至1.52% 。2021 年末，中国银行总负债/计息负债/存款分别同比增长9.6%、10.4%、7.3%，增速环比3Q21 分别提升3.6pct、4.0pct、4.3pct，存款占计息负债的比季环比下降0.48pct 至76.7%。
中国银行坚持存款量价双优，在积极拓展存款获取场景、持续提升资金沉淀能力的同时，有效控制大额存单、结构性存款、协议存款等高成本负债业务。2021年存款成本率较上年下降6bp 至1.52%。
3）净息差录得1.75%，季环比持平。2021 年净息差1.75%，季环比持平，较上年下降10bp，贷款收益率下行是净息差主要拖累因素。具体看，生息资产收益率为3.25%，较2020 年下降13bp；其中，贷款收益率为3.83%，较2020 年下降13bp；资产端收益率承压背景下，中国银行加强了负债成本管控，计息负债成本率较2020 年下降3bp 至1.63%，负债成本压降对息差压力形成一定缓释。
非息收入同比增长20.6%至1804.17 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长7.8%至814.26 亿元，主要受到代销基金、托管等业务收入增长提振。其他非利息净收入同比增长33.6%至989.91 亿元，主要是市场价格变动等因素影响下，公允价值变动收益及投资收益同比增加。
资产质量保持健康稳定，资本充足率季环比稳中有升。2021 年末，不良贷款率1.33%，季环比提升4bp，较年初下降13bp；（关注+不良）贷款率为2.68%，较上年末下降65bp。2021 年末，拨备覆盖率为187.05%，季环比下降5.4pct，较上年末提升9.21pct；拨贷比为2.83%，季环比提升0.35pct。
公司在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充，2021 年成功发行700亿元永续债；同时，加强了存量资本工具管理，赎回280 亿元境内优先股。2021年末， 核心一级资本充足率/ 一级资本充足率/ 资本充足率分别为11.30%/13.32%/16.53 %，季环比分别提升0.18pct/ 0.29pct/0.53pct。
盈利预测、估值与评级。中国银行近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，着力发展 “八大金融”，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能。中国银行在国际化经营方面独具特色优势，随着美联储加息步伐加快，海外资产净利息收入贡献有望随之提升。结合2021 年经营情况，上调2022-23年EPS 预测为0.80 元（较上次+ 5.3%）/ 0.84 元（较上次+ 5.0%），新增2024年EPS 预测为0.89 元，维持“增持”评级。
风险提示：如果宏观经济增长压力超预期，可能影响公司信贷投放能力；2022年以来，海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。