年报亮点：1、营收增速继续向上，净利润同比高增超12%。中国银行全年营收同比保持向上趋势实现近7%增长，带动拨备前利润增速也继续上行，资产质量稳健下公司小幅加大拨备计提力度，净利润同比增速保持平稳，全年实现12%+的高增。2、量价齐升带动4Q20 净利息收入环比增1.8%。单季年化息差环比上行2bp，主要由资产端收益率上行带动，预计有结构和利率两方面因素，零售立行下高收益贷款的占比提升，同时预计新发贷款利率企稳有一定回升。负债端付息率小幅上行1bp，预计主要是结构因素影响，存款活期化程度小幅下行。3、净非息收入中收和净其他非息收入共同支撑下增速同比+25.5%。净手续费收入增速保持稳健，其中代理、顾问咨询、托管业务实现较为靓丽的增速，分别同比增17.8%、29.5%、32.5%。净其他非息收入同比增速大幅走阔至71%，主要是其他业务收入中保险业务收入和贵金属销售收入实现较快增长，同时投资收益Q4 也有较好增长，单季新增40 亿。

    　　年报不足：Q4 不良率环比略有上升、较年初仍是大幅下行的，关注率持续下行。4 季度不良率为1.33%，虽然环比上升4bp，但同比大幅下降13bp，全年不良率整体较为稳定，不良率为2015 年来的最优状态。关注类贷款占比Q4 降至1.34%，整体稳健下行，公司未来不良压力减弱。

    　　投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.45X/0.41X；PE4.14X/3.87X（国有行PB 0.53X/0.48X，PE 4.76X/4.43X）。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    　　注：我们根据2021 年年报明细数据，调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024 年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023 年营业收入为6376.49/6940.67 亿元，增速为14.6%/8.9%（ 前值分别为6118.7/6658.4 亿元， 8.8%/8.8%） ； 归母净利润为2338.64/2496.08 亿元，增速为8.0%/6.7%（前值分别为2120.1/2228.19亿元，5.3%/5.1%）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。