2021 年归母净利润两年平均增速增速创下近七年最高值。2021 全年营收6056 亿元，同比增长7.1%，增速较前三季度回升0.8 个百分点，主要是四季度资产增速回升贡献;全年PPOP 同比增长4.1%，增速较前三季度回升0.4个百分点；全年归母净利润2166 亿元，同比增长12.3%，全年归母净利润两年平均增长7.5%，较前三季度回升6.3 个百分点，与之前银保监会披露的六大行业绩增速基本一致。2021 年的两年平均增速创下2014 年以来最高值。

    2021 年加权ROE11.3%，同比回升0.7 个百分点。

    资产稳健增长。2021 年总资产同比增长9.5%至26.72 万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长7.5%至18.14万亿元，贷款同比增长10.5%至15.67 万亿元；年末核心一级资本充足率11.30%，明显高于监管标准。

    净息差筑底。公司全年日均净息差1.75%，同比降低10bps，主要是境内人民币贷款收益率有所下降。不过净息差自中报以来已经明显企稳，因此环比来看是持平的。其中全年贷款收益率同比降低13bps，存款付息率下降6bps。

    手续费净收入小幅增长。2021 年手续费净收入同比增长7.8%，主要受益于去年资本市场行情，代销基金和托管业务等收入的快速增长。

    资产质量依然优异且边际改善。测算的2021 年不良生成率0.61%，同比降低11bps，降幅不是很明显，主要是因为公司原本的不良生成率就已经很低。

    公司年末拨备覆盖率达到187%，较三季末降低5 个百分点，较年初上升10个百分点。此外，公司年末不良率1.33%，环比三季末上升4bps，较年初降低13bps；关注率1.34%，较中报下降19bps；不良/逾期124%，较年初提高8 个百分点，不良认定更为严格。

    投资建议：我们根据最新LPR 调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2315/2442/2561 亿元，同比增速6.9/5.5/4.9%；摊薄EPS 为0.79/0.83/0.87 元； 当前股价对应PE 为3.8/3.6/3.4x ， PB 为0.42/0.39/0.36x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。