投资要点

    年报亮点：1、营收和PPOP 同比增速保持平稳，净利润同比转为正增。

    　　营收、PPOP、净利润全年同比增2.0%、3.6%和2.9%。2、公司总体资产质量保持稳健。不良双降、单季年化不良净生成环比下行。下半年公司对不良贷款认定更严格（逾期90 天以上贷款占比不良较半年度下行4.3 个百分点至60.3%），同时逾期率和逾期净生成均较半年度有下行。拨备计提力度总体平稳，风险抵补能力维持相对高位。3、利润同比增速转正补充资本，核心一级资本充足率环比上行。2020 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.28%、13.19%、16.22%，环比上升41、55、53bp。

    年报不足：1、存款规模在高基数下环比压降，但活期化程度提升。1、4季度存款整体-2.9%，有一定季节性因素，同时预计公司主动压降结构性高成本存款。但从存款内部结构看，存款活期化程度有提升。2、净非息收入增速同比-12.9%，增幅较前3 季度-9.3%下降3.6 个百分点，主要是净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比-37.1%，主要是受市场价格变化等因素影响，投资收益及汇兑收益同比下降幅度较大。

    投资建议：公司2020、2021E PB 0.56X/0.52X；PE 5.30X/5.07X（国有银行 PB 0.70X/0.64X；PE 6.22X/5.94X）。中国银行总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。