中国银行核心盈利要素稳定、经营业绩平稳，公司发展战略“三步走”渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力方面的提升，公司业务与业绩有望重新赋能。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：中国银行发布2019 年年报，全年实现营业收入和归母净利润5492 亿/1874 亿，同比增长8.9%和4.1%；不良率季度环比持平于1.37%。

    　　 业绩增速符合预期，盈利要素总体稳定。全年归母净利润同比+4.1%（前三季度+4.1%）：（1）收入端：全年营收同比+8.9%，较前三季度增速10.7%略有放缓，利息净收入（全年+4.0%/前三季度+5.1%）和非息收入增速（全年+21.1%/前三季度+23.9%）均略有回落；（2）支出端：运营成本强化管理，全年成本收入比28.09%，同比下降0.09pct；全年信用成本下降0.15pct 至0.80%。

    　　 资负结构优化，促下半年息差稳中有升。公司全年净息差（1.84%）较上半年提升1BP，在国内外利率中枢下行背景下难能可贵，得益于：（1）资产端优化结构：下半年贷款收益率走低情况下（上半年/全年分别为4.31%/4.26%），提高高收益的贷款和债券投资比重1.82pcts/0.25pct；（2）负债端管控成本：全年付息负债和存款付息率较前三季度下降3BPs/2BPs，二季度以来两项付息水平的逐季走低，或得益于借一般性存款和同业存单来置换高息负债产品策略。

    　　 非息收入保持高增，投资端表现亮眼。公司全年非息收入同比增长21.1%，成为保持营收高个位数增长关键：1）其他非息贡献明显，主要受益于外衍生交易收益的大幅增加（汇兑收益全年同比多135 亿）；（2）Q4 中收表现仍有走弱，全年和前三季度增速分别为2.8%/4.5%，预计是监管政策影响下代理业务手续费和信用承诺等费用仍处于修复过程，而全年顾问咨询费、托管业务收入等创新业务收入表现良好，均实现双位数增长。

    　　 资产质量优中求进，拨备覆盖水平稳定。公司全年不良率1.37%，较去年末和半年末分别下降5BPs/3BPs。下半年，公司广义资产质量进一步显著改善，关注类贷款和逾期贷款均实现“双降”，逾期90 天以上贷款/不良贷款下降18pcts至56%，年末逾期贷款/不良贷款亦下降至100%以内。四季度公司拨备计提略有放松，全年和前三季度资产减值损失同比+2.9%/+10.0%，资产质量稳定亦使得拨备覆盖率保持在183%水平。

    　　 集团战略加速推进，综合化、全球化、数字化效果显著。（1）综合化方面，金融科技公司、理财子公司先后设立，全年综合经营公司收入对集团贡献度9.3%，同比+1.8pcts；（2）全球化方面，获任菲律宾人民币清算行后，全球人民币清算行资格达13 家/27 家，全年海外业务利润贡献度保持四分之一水平（24.4%）；（3）数字化方面，全年手机银行MAU 增长48.7%，交易金额同比增长41.2%至28.3 万亿，从而带动互联网支付、信用卡等相关业务收入快速增长。

    　　 风险因素：宏观经济增长失速；贷款质量超预期恶化。

    　　 投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、经营业绩平稳，公司发展战略“三步走”

    　　渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力方面的提升，公司业务与业绩有望重新赋能。考虑到2019 年发行的永续债和优先股结息影响，小幅调整公司2020 年EPS（归属于普通股股东口径）预测为0.63 元（原预测0.65 元），并增加2021 年EPS预测0.66 元，当前A/H 股股价对应2020 年0.58X PB/0.44XPB，维持公司“增持”评级。